深信服(300454):下游需求复苏缓慢,持续推进降本增效

公司预告2023收入同比增长2.1％-3.8％深信服发布2023业绩预告:预计全年收入75.7-76.9亿元,同比增长2.1％-3.8％;归母净利润1.8-2.0亿元,同比变化-7.3％至+4.0％;扣非净利润0.9-1.1亿元,同比变化-9.4％至+11.5％。单四季度,对应收入27.6-28.8亿元,同比增长3.5％-8.2％;归母净利润7.3-7.5亿元,同比下降18.6％-16.1％;扣非净利润6.9-7.1亿元,同比下降23.1％-20.8％,基本符合市场预期。

   关注要点下游需求复苏缓慢;全年毛利率稳步提升。2023年,公司收入小幅增长,新增订单不及预期,主要由于:1)国内宏观经济环境复苏力度较弱,下游客户审慎投入、采购流程变长、需求恢复缓慢;2)市场竞争加剧。成本端,公司持续加强和上游芯片、部件、整机厂商的战略合作,进一步提升供应链管理水平,前三季度公司毛利率同比提升2.8ppt至65.1％,公司预计全年综合毛利率同比小幅提升。2023年,公司持续推动超融合HCI、托管云、智能边缘技术等关键技术和产品的革新升级,发布桌面云5.5.6版本和超融合HCI6.9.0版本产品,打造更智能易用的云平台底座,我们认为公司聚焦核心产品,开拓云计算业务,逐步为未来订单与收入的恢复夯实基础。

   持续推进降本增效。费用端,公司持续推进降本增效,三费同比小幅增长,其中销售费用增速较高,主要由于2023年业务活动增加,市场和营销经费支出较多。利润端,2023年归母净利率(基于预告中值)同比基本持平在2.5％,剔除全年约9000万元的非经常性损益(主要为政府补助、理财投资收益及参股投资企业公允价值变动;非经常损益同比基本持平),扣非净利率(基于预告中值)同比基本持平在1.3％。单四季度,归母净利率/扣非净利率(基于预告中值)同比下降7.3/8.9ppt至26.1％/24.9％。往后看,我们认为公司持续推进降本增效,利润修复可期。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级。考虑需求恢复节奏的不确定性,下调2023/24年收入2.6％/3.7％至76.3/83.8亿元,下调2023归母净利润40.5％至1.9亿元,维持2024年归母净利润基本不变。首次引入2025年收入91.9亿元,归母净利润5.0亿元。考虑宏观环境波动导致风险偏好下行,下调目标价29％至85元,基于4.3x/3.9x2024/25eP/S。当前股价对应2024/25年3.0x/2.7xP/S,目标价较当前股价有41％的上行空间。

   风险下游客户恢复不及预期,新产品拓展不及预期。