中伟股份(300919):2023年业绩符合预期,单吨净利逐步提升

事件:公司发布2023年业绩预告,实现归母净利润19.0-20.0亿元,同比增长23-30％;扣非净利润15.1-16.1亿元,同比增长36-45％。根据测算,公司2023Q4归母净利润5.1-6.1亿元,环比下滑2-18％;扣非净利润3.8-4.8亿元,环比下滑9-28％。

   2023年前驱体出货量增长较快,单位盈利逐步提升。我们预计2023年公司前驱体合计出货27.5万吨,同比增长25％。若取公司业绩预告中位数测算,对应2023年单吨归母净利0.71万元,同比略有提升;单吨扣非净利0.57万元,同比提升12％。从半年度的对比看,我们测算2023H1和2023H2,公司单吨归母净利分别为0.62、0.79万元/吨,下半年环比提升27％;单吨扣非净利分别为0.49、0.63万元/吨,下半年环比提升30％。我们认为公司的单位盈利能够持续提升,主要受益于产品、客户结构持续优化,以及产业一体化比例提升。

   产品结构完善,产能规模行业领先。根据公司公告,公司已经实现镍系、钴系、磷系、钠系四大体系全覆盖,且均实现量产化。在产品结构层面,公司三元前驱体8系及以上出货占比近60％,高端产品结构持续优化。

   预计在2023年末,公司已经建成近40万吨/年的三元前驱体产能、2.5万吨/年四氧化三钴产能、20万吨/年磷酸铁产能,产能全球领先。

   盈利预测:考虑到2024年美国能拿到补贴的车型比2023年大幅减少,以及欧洲部分国家在2024年取消或下调对电动车的补贴,预计2024年全球电动车的销量增速较2023年下降,因此我们下调对公司的盈利预测,预计公司24-25年的归母净利润分别为26.7、32.5亿元(之前24-25年的预测值为28.0、38.2亿元),对应24-25年PE估值12、10倍。

   考虑到公司股价下跌已经反应市场预期2024年需求增速下滑的影响,公司产品结构和单位盈利持续提升,预计后续仍有改善空间,对公司维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。