杭氧股份(002430):新签气体项目16万方,工业气体龙头订单有望维持较高水平-事件点评

事件:

   近日公司公告:拟投资设立全资气体子公司,由其实施受让山西晋钢一套30000Nm3/h空分和一套50000Nm3/h空分,并投资新建一套80000Nm3/h空分装置项目,为山西晋钢提供工业气体供气服务。

   新签气体投资项目16万方,工业气体龙头全年新签订单有望维持较高水平

   此次山西晋钢气体投资项目的签订,总制氧量为16万方/小时,约占2023年新签气体投资项目订单量的38％(2023年新签订单量为42万方/小时)。项目签订有利于公司继续扩大气体板块投资版图,加速公司在山西区域的布局,从而进一步提升公司在该区域气体市场的竞争能力。

   控股股东杭州资本拟并购盈德气体,并承诺交易完成后推动与上市公司重组

   气体动力科技(主要资产是盈德气体),是中国最大的独立工业气体供应商。2020年,气体动力科技(含宝钢气体)营业收入为194亿元,独立第三方供气市场的市占率为22.3％,净利润为23亿元。公司营业收入中80％来自于空分气体,绝大部分来自于现场供气。公司盈利能力较强,2020年ROE为20％,毛利率28％,净利率为13.2％。

   据公告,本次交易完成后,杭州资本持有买方SPV30％股权,系买方SPV第一大股东(非控股股东)。待卖方完成内部重组后,目标公司将主要从事现场制气、零售气体、特种气体、清洁能源产品的制售业务,与杭氧股份主业属于同业。

   杭州资本承诺:杭州资本将在本次交易完成后的36个月内,推动上市公司与买方SPV签署资产重组协议,并由上市公司披露交易预案。

   若上市公司与买方SPV进行资产重组,上市公司将实现对同行业优质资产的重组整合,有利于上市公司发挥协同效应、扩大生产规模、提高资产质量、优化财务状况、增强市场竞争力。

   杭氧股份:迈向中国工业气体龙头!国产替代,打造全产业链优势

   近年来公司管道气业务加速,存量运营市场份额为10％,新签气体运营市场的份额40-50％。预计2025年底公司运营气体规模超300万方,2022-2025年气体业务收入的复合增速达23％,2025年公司气体业务收入占比超过75％。

   2022年股权激励计划完成授予,预计2023-2024年净利润稳健增长

   股权激励分三年期解禁,分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起24、36、48个月,解锁比例分别40％、30％、30％。股权激励业绩(指扣非归母净利润)解锁条件:以2018-2020年扣非归母净利润均值为基数(即6.88亿元),2022-2024年增速不低于60％、66％、73％,即11.01、11.43、11.91亿元。

   成长路径:需求增长+市占率提升+盈利能力提升,远期盈利空间超数倍

   (1)行业需求持续增长:1)工业气体市场总需求近2000亿元,其中第三方外包市场快速增长,预计外包比例将从2021年的41％提升至2025年的45％。2)2021年中国工业气体市场规模同比增长10％,中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的30-40％。预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8％。(以上数据来源:请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度PPT:国产替代、产品升级,迈向工业气体龙头》2022年7月8日)

   (2)公司市占率提升:国产替代趋势下,2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9％,增量份额为45％,预计2025年公司第三方市场的份额有望提升1倍;预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍(30-40％市占率)。