泰胜风能(300129):稳步推进双海战略的老牌塔筒龙头

投资亮点首次覆盖泰胜风能(300129)给予跑赢行业评级,目标价12.28元。基于相对市盈率估值法,对应2024年估值倍数18倍。理由如下:国内海上风电结构性高增长,海外新兴市场陆上风电及多数市场海上风电景气度较高。1)国内市场:我们预计海上风电将拉动结构性高增长,2024年迎来招标、在建规模起量,2024/2025年有望实现新增吊装13/18GW;2)海外市场:GWEC预测2030年海外陆上/海上风电新增装机有望实现82GW/37GW,对应2022-2030年CAGR分别为10.4％/33.1％,其中新兴市场和大多数海风市场呈现需求高增长性。

   国内陆塔环节盈利有望企稳,海塔及风机基础环节行业逐步趋向集中,出口业务具备盈利溢价。1)陆塔环节:国内短期扩产基本告一段落,我们认为行业盈利能力有望企稳,头部塔筒企业有望凭借优质区位布局实现饱满产能利用率;2)海塔及风机基础环节:产能扩张受码头资源稀缺性及较高资本开支约束,行业目前规划扩产集中在专业塔筒上市公司,我们看好海风环节竞争格局持续集中,头部企业有望实现出货量较快增长;3)出口:塔筒出口具备盈利溢价,我们认为风机基础出口有望受益海外本土产能瓶颈,看好头部企业通过海外市场开拓优化产品结构。

   公司积极完善产能布局,"海上+海外"双海战略持续推进。公司深耕风电塔筒行业20余年,在各类陆风、海风产品上均有较强竞争力和生产能力,也在塔筒出口业务上领先行业多年。公司生产基地专业化分工,且产能布局仍在持续完善中。公司陆塔业务有望凭借20万吨新疆产能受益当地陆上风电需求快速释放,出口业务25万吨扬州产能已经投放,同时公司仍在持续筹划推进南方海风基地选址,我们认为有望共同推动出货量增长和产品结构优化带来的盈利能力改善。

   我们与市场的最大不同?市场担忧公司的海风产能规划较同行较慢,我们看好公司深厚的各类产品历史经验积淀在推进双海战略中,持续较行业取得领先表现。

   潜在催化剂:公司南方基地产能落地超预期;公司海外业务开拓超预期。

   盈利预测与估值我们预计公司2023-2024年EPS分别为0.48元、0.68元,CAGR为52.3％当前股价对应2023/2024年19.7倍/13.8倍市盈率。我们首次覆盖泰胜风能给予公司跑赢行业评级,给予2024年18x目标P/E,对应目标价12.28元,较当前股价有30.8％的上行空间。

   风险产能扩张不及预期;行业竞争加剧;行业需求不及预期;国际贸易风险。