冠盛股份(605088):长坡厚雪赛道,后市场出海先锋

公司是汽车后市场出海先锋,专注底盘零部件,销售网络遍布全球,受益于海外市场长期增长,及国内后市场潜力释放。看好公司基于品类拓展+平台化转型+渠道下沉的三重增长动能。首次覆盖给予"增持"评级。深耕海外后市场,专注底盘零部件。公司深耕海外后市场二十余载,专注底盘零部件,销售覆盖全球120多个国家和地区,并实现多个国家本土化分销;ODM+OBM模式协同并进,自有GSP品牌深入海外市场。2022年海外营收占比91％,欧洲/亚非/北美分别占比41％/19％/17％。公司覆盖六大产品矩阵:传动轴总成、轮毂轴承单元、等速万向节、橡胶减震、转向/悬架转向以及减震器,SKU种类齐全,基本实现主流车型全覆盖。

   后市场行业:欧美市场长坡厚雪,国内潜力巨大。汽车后市场空间广阔,麦肯锡预计2030年全球市场规模达1.2万亿欧元。1)欧美:以美国为例,后市场成熟度高,常年稳健增长。据AASA测算,2024年美国轻型车零部件后市场规模将超4000亿美元,到2026年CAGR近6％。得益于后市场的长坡厚雪,美国诞生了AutoZone、O'Reilly等长牛股。2)国内:保有量增长+平均车龄增长共振,中国汽车后市场潜力巨大,预计2023-27年中国汽车维保市场规模由0.9万亿增至1.3万亿,CAGR达9％。结构上,非原厂维修占比有望从2021年的44％增长至2026年的58％。

   增长动能:品类拓展+平台化转型+渠道下沉。1)品类拓展:公司产品六大品类中,前三大品类是公司传统主业,以自制为主;后三大品类及其他均为新拓展的品类,依靠外采。新品类2017-22年营收CAGR达29％,是重要增长引擎。根据预测,Top50二类易损件全球市场规模约5000亿美元,空间广阔。2)平台化:利用公司的渠道和品牌,赋能国内优质供应链。当前公司自制产品占比约70％,未来将持续下降,目标在未来几年降至50％,长期目标是成为轻资产的品牌商。3)渠道下沉:传统多级分销导致层层加价,因此渠道下沉将提升毛利率;公司已在北美完成下沉,并开启墨西哥布局,目标未来3-5年在全球汽车保有量前20的国家建立仓网并实现本土分销。

   首次覆盖给予"增持"评级。公司全球布局完善,品牌渠道壁垒+轻资产战略在国内具有稀缺性,看好公司在优质赛道里实现长期增长,轻资产+渠道下沉增厚毛利率。预计2023-25E净利润分别为2.8亿/3.0亿/3.6亿元,同比+19％/5％/21％,对应13.3x/12.7x/10.5xP/E。首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:汇率波动、海外需求波动、原材料价格波动、新增产能消化不佳