兆威机电(003021):汽车电子持续放量,AR/VR前景广阔-跟踪点评

2023年前三季度,公司整体经营状况稳健,分别实现营收、归母净利润8.1亿、1.3亿元,同比+4.2％、+24.9％,整体毛利率、净利率分别为28.8％、15.8％,分别同比+0.13pct、+2.6pcts。公司汽车电子业务持续放量,23H1同比+60.5％,AR/VR领域技术与产品储备深厚,发展前景广阔。我们看好公司作为微型传动系统平台型企业的长期潜力,维持"买入"评级。

   整体经营稳健,静待复苏拐点。2023Q3单季度,公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为3.1亿元、5543万元、3769万元,分别同比-0.64％、+16.7％、-12.7％。23Q3单季度的1774万元非经常性损益主要包括:计入当期损益的政府补助1184万元、理财产品投资收益797万元。2023年前三季度,公司各项费用整体管控得当,销售、管理、研发费用率分别为3.8％、5.5％、11.4％,分别同比-0.48pct、-0.03pct、+0.81pct。

   汽车电子持续放量:公司2022年、2023H1汽车电子领域分别实现营收4.7亿元、2.5亿元,分别同比+66.2％、+60.5％,汽车电子业务占当期公司总营收的比重分别为41.2％、50.6％,汽车电子业务处于高增通道。公司在为德国博世等头部汽车部件供应商供货的基础上,加强与国内车企的配合,将充分受益于新能源汽车与汽车智能化的深入发展浪潮。据公司公告,公司汽车电子相关产品涉及电动尾门、自动门锁、EPB、中控屏偏摆执行器及旋转执行器等,覆盖车身域、车底盘、智能座舱等,拓展空间广阔,有望持续放量;AR/VR前景广阔:据公司公告,公司相关技术可应用于AR/VR领域的磁感应系统、瞳距调节驱动系统、头部自动松紧装置、智能眼镜隐藏式微型扬声器等。公司相关项目配套客户计划有序推进,公司亦在积极丰富产品品类,开拓新客户。后续随着客户终端产品推向市场并放量,公司作为核心零部件供应商有望充分受益。

   产能规划布局长远。据公司公告,公司IPO募投项目之一的东莞产业园已于2023年9月底结项,定位为公司大湾区的主要研发生产基地,产能将有序投放;苏州工业园则定位为公司长三角地区主要研发生产基地,公司预计于2024年-2025年建成投产。届时,公司将有效覆盖长三角和珠三角两大高端制造业基地,有利于公司基于微型传动底层技术延展应用领域,打造平台型企业。

   风险因素:宏观经济承压;新产品开发或新业务拓展不及预期;重要大客户流失或在客户处份额大幅下滑的风险;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动的风险。

   盈利预测、估值与评级:公司是微型传动系统平台型企业,考虑到消费电子下游仍然承压,对公司部分业务拓展造成压制,我们调整公司2023年、2024年盈利预测至1.83亿、2.52亿元(原预测为2.64亿、3.87亿元),新增2025年归母净利润预测3.44亿元。我们选取国内线性驱动龙头捷昌驱动、国内谐波减速器龙头绿的谐波作为可比公司,可比公司2024年Wind一致预期对应PE估值为83倍,考虑到兆威机电消费电子下游相关业务复苏弹性存在一定不确定性,我们给予兆威机电2024年60XPE估值,对应目标价为88元,维持"买入"评级。