悦安新材(688786):粉体材料细分赛道龙头,新应用开拓新空间-投资价值分析报告

公司是国内粉体细分赛道领先者,国内羰基铁粉龙头、雾化合金粉体头部企业,下游深加工产品包括软磁粉、MIM喂料、吸波材料等。我们认为在下游折叠屏市场及高功率市场,包括新能源汽车高压快充场景、AI服务器等行业的高速发展下,公司各业务有望迎来快速增长,我们看好公司的长期成长性,给予公司2024年35倍PE,对应目标股价56元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   专注粉体材料20年,下游需求迎来结构性爆发。公司成立于2004年,专注金属粉体新材料,产品覆盖两大超细金属粉末:羰基铁粉、雾化合金粉以及对应下游软磁粉、MIM喂料、吸波材料、3D打印材料等深加工制品,产品广泛应用于消费电子(折叠屏)、汽车(汽车电子、电磁悬挂、软磁电机)、军工(吸波材料)等多个下游高端场景。

   粉体材料:羰基铁粉国内市占率超40％,降本增效量利齐升。相比贵金属粉体,公司主营羰基铁粉具备良好的结构、电磁、耐磨性能,且资源分布更广,极具性价比优势。根据公司公告,目前国内羰基铁粉产能约占全球产能40％,公司国内市占率超40％,公司现有产能5000吨/年,另有6000吨/年募投产能正在建设中,预计募投项目建成后市占率将进一步提升,继续进行全球替代。盈利能力方面,过去3年公司羰基铁粉毛利率在45％以上,盈利能力强,后续预计将通过导入铁渣作为原料等工艺升级,继续提升盈利能力。

   下游看点1:折叠屏引领MIM材料需求爆发,关注客户导入进展。MIM(金属注射成型)是当前最有前景的制造技术之一。MIM在微小化、定制化、大批量生产等方面具备天然优势,我们预计公司首先受益于折叠屏手机市场爆发,后续将持续受益军工、医疗、汽车等领域对于高复杂度零部件需求提升。公司基于折叠屏手机铰链的应用需求,开发出了一系列具备高屈服强度的特种粉体材料,当前处于配合下游终端批量验证状态、产量逐步爬坡,下游客户包含精研科技、三星电机等知名应用及生产企业。

   下游看点2:高功率时代来临,软磁材料迎来新机遇。新能源汽车、光伏、服务器应用场景逐步向高频、高功率扩展,包括高功率充电桩、高压快充车型、AI服务器等结构性性能升级需求,将为各类上游高功率材料带来新的增长点。金属、合金软磁材料在中高频下具备更优秀的性能,对应公司羰基铁粉、合金粉需求预计将迎来变化,此外软磁电机、电磁悬挂等创新应用也将为公司带来新的增长点。

   风险因素:行业竞争加剧风险;募投项目建设进展不及预期风险;原材料价格大幅波动风险;消费电子行业恢复不及预期;公司新客户开拓不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司是国内羰基铁粉龙头、雾化合金粉体头部企业,下游深加工产品包括软磁粉、MIM喂料、吸波材料等新兴行业,随着下游行业,包括新能源汽车、光伏、服务器应用场景逐步向高频、高功率扩展,以及折叠屏手机进入快速发展期,公司各业务成长性突出,我们预计公司2023/24/25年EPS分别为1.11/1.61/2.26元,参考可比公司铂科新材、博迁新材、东睦股份估值水平(2024年Wind一致预期平均31xPE,平均0.6xPEG),综合考虑PE估值和PEG估值方法,我们给予公司2024年35倍PE,对应目标股价56元,首次覆盖,给予"买入"评级。