奥来德(688378):OLED材料及设备国产化龙头,拓展布局钙钛矿业务

公司是国内OLED有机发光材料及蒸发源行业的领军企业。近几年公司有机发光材料业务持续高速增长,且蒸发源设备业务有望受益于国内8.6代AMOLED产线建设而逐步释放弹性。另外公司正在积极拓展布局钙钛矿电池核心材料及设备,有望开辟新的成长赛道。我们看好公司长期发展前景,预计公司2023/24/25年实现归母净利润1.33亿/2.06亿/3.28亿元,对应EPS预测为0.90/1.38/2.21元,现价对应2023/24/25年PE为52.1/34.0/21.2倍。我们给予公司2024年40xPE估值水平,对应目标市值82.2亿元,对应目标价55元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   公司概况:国内OLED有机发光材料及蒸发源行业的领军企业。公司的核心业务包括OLED有机发光材料业务和蒸发源设备业务,其中有机发光材料为OLED面板制造的核心材料,蒸发源为OLED面板制造的关键设备蒸镀机的核心组件。

   目前公司已经与众多知名OLED面板生产企业建立了稳定合作关系,包括维信诺集团、和辉光电、TCL华星集团、京东方、天马集团等。2023年前三季度公司营业收入和归母净利润分别为4.15亿元/YoY+5.4％,0.98亿元/YoY-12.7％。

   行业分析:AMOLED成为OLED主流发展方向,我国加速推进本土化进程。

   AMOLED是当前OLED显示发展的主要方向,群智咨询预测,2023年AMOLED屏在智能手机市场的渗透率有望提升至46％;HIS预计到2025年全球AMOLED面板营收将达到374亿美元。近年来,我国出台系列政策,加速推进OLED产业链本土化。1)有机发光材料:有机发光材料是OLED面板的核心组成部分,具有研发难度高、验证周期长、更新迭代速度快的特点。

   有机发光材料头部供应商集中在欧美日韩等国,而其主要市场在中国和韩国。UBIResearch预测,2028年中国市场规模有望达到10.7亿美元,全球占比上升至44％。2)OLED设备:OLED设备属于典型的技术密集型行业,具有较高的技术壁垒。真空蒸镀机是生产AMOLED面板的专用设备,主要被日本佳能Tokki垄断,其核心组件蒸镀源对蒸镀效果、良品率起到决定性作用。

   目前奥来德已完成对国内Tokki蒸镀机配套蒸发源的国产替代,根据公司公告,截至2023年3月,公司蒸发源设备在国内Tokki蒸镀机中的配套率高达80.6％。

   公司分析:持续引领OLED材料及蒸发源设备国产替代,拓展布局钙钛矿业务。

   1)有机发光材料业务:公司为下游面板厂商提供OLED各结构层的有机发光材料,2022年销售收入超过2亿元,同比增速近50％。公司通过自主研发已积累丰富的有机发光材料核心技术,构建技术壁垒,并且R’、G’、B’材料、封装材料以及PDL材料均已取得阶段性进展。2)蒸发源业务:目前公司生产的蒸发源设备完全打破了国外的技术壁垒,解决了国内6代AMOLED产线的"卡脖子"技术问题,是国内高世代高性能线性蒸发源的唯一供应商。公司蒸发源产品盈利能力突出,毛利率接近70％。随着国内8.6代AMOLED产线建设逐步启动,公司蒸发源设备销售规模有望恢复高速增长。3)钙钛矿业务:2022年11月,公司公告"钙钛矿结构型太阳能电池蒸镀设备的开发项目"以及"低成本有机钙钛矿载流子传输材料和长寿命器件开发项目"、拓展布局钙钛矿电池相关材料及设备业务,有望打造新的增长曲线。

   风险因素:宏观经济环境波动的风险;OLED行业波动及市场竞争加剧的风险;技术升级迭代进度不及预期的风险;核心产品需求下降的风险;客户集中度较高的风险;蒸发源产品部分核心原材料依赖进口的风险。

   投资建议:公司是国内OLED有机发光材料及蒸发源行业的领军企业。近几年公司有机发光材料业务持续高速增长,且蒸发源设备业务有望受益于国内8.6代AMOLED产线建设而逐步释放弹性。另外公司正在积极拓展布局钙钛矿电池核心材料及设备,有望开辟新的成长赛道。我们看好公司长期发展前景,预计公司2023/24/25年实现归母净利润1.33亿/2.06亿/3.28亿元,对应EPS预测为0.90/1.38/2.21元,现价对应2023/24/25年PE为52.1/34.0/21.2倍。我们选取飞凯材料和莱特光电作为可比公司,2024年可比公司平均PE估值为33倍(Wind一致预期),而根据PEG估值法,公司2024年对应PE估值为41倍。结合PE和PEG估值法,并考虑到公司两项核心业务均具有较高技术壁垒,盈利能力较强,我们给予公司2024年40xPE估值水平,对应目标市值82.2亿元,对应目标价55元,首次覆盖,给予"买入"评级。