重庆燃气(600917):全面对标华润管理体系,构建"1+2+N"产业格局

华润燃气控股上市公司,构建"1+2+N"产业格局。公司为华润燃气控股的上市公司,进入华润燃气版图后全面对标华润管理体系,"学标杆"管理实践全面推行落地。公司目前经营区域覆盖重庆市26个行政区域和湖南保靖县,服务客户564万户,拥有城镇燃气储、输、配、销售以及天然气全产业链条业务,并大力发展分布式能源、综合服务主营业务,积极拓展充电站、加氢等新兴业务,构建起"1+2+N"产业格局。

   2023年前三季度采购成本上涨致盈利能力小幅下滑,11月非居用气涨价有利于Q4旺季顺价。2023年Q1-3公司实现营业收入71.66亿元,同比+14.72％;实现归母净利润2.74亿元,同比-27.50％;分别实现毛利率/归母净利率8.21％/3.82％,分别同比-2.05pct/-2.23pct。分季度看,2023Q3公司实现营收21.98亿元,同比+14.87％;实现归母净利润1.07亿元,同比-22.24％。公司盈利水平有所下滑主要系燃气采购成本上涨,使燃气销售毛利下降所致。2023年11月重庆工业、商业、集体用气最高销售价格上调0.512元/m3至3.612元/m3,有利于Q4旺季非居用气顺价。

   2023年上半年已签气源合同量超去年全年用量,采暖季加强与华润燃气购气合作。公司上游气源供应商主要为中石油和中石化,截止2023年上半年公司已签订气源合同量32.71亿方,高于2022年度实际用量。2023年11月公司与华润燃气签订《管道天然气购销合同》,开展管道天然气购销业务,合同期限为2023年11月至2024年3月,预计将增加关联交易采购金额不超过1.2亿元,利用华润燃气拥有的资源为公司生产经营服务,保障公司采暖季用气需求。

   综合能源势头强劲,综合服务发展有力,新业务板块推进有力。公司综合能源服务扩张有力,截止2023年6月底,分布式能源板块签约供区外大工业项目1个、通过审批项目3个、开工建设项目4个,专业平台公司在综合能源板块持续突破,打破供区限制;综合服务发展有力,2023年上半年实现综合服务财务收款2.11亿元,完成年度目标3.5亿元的60.54％;新型业务板块推进有力,在加氢、充电、分布式光伏等重点业务板块有序推进,与成都燃气正式签约,着力在燃气压力管道定检和安全运营方面发挥更大作用,助力"成渝双城经济圈"高质量建设与发展。

   盈利预测:维持"增持"评级。我们预计公司2023-2025年实现营业收入99.27/108.55/117.75亿元,实现归母净利润3.67/4.04/4.58亿元,对应PE分别为29.44x/26.71x/23.57x。

   风险提示:国内外宏观形势变化超出预期;上游天然气价格变动超出预期;城燃顺价情况不理想;盈利预测与估值模型不及预期