无锡晶海(836547):氨基酸原料药"小巨人",募投打破产能瓶颈-北交所新股申购报告

亮点与看点:氨基酸原料药市占率超30％,募投扩产59.15％氨基酸原料药是复方氨基酸注射液的主要原料,无锡晶海在国内氨基酸原料药市场占有率超过30％,是目前医药制剂及培养基等领域国内头部企业的主要供应商。正在着手醋酸赖氨酸产品欧洲的CEP认证注册工作,预计2023年内完成注册工作后,开始向欧洲最大的临床营养液制造商之一费森尤斯卡比大量供货。截止2022年末共有在手订单5555.18万元,同比增长2542.95万元,面对医药、培养基、保健品、食品及化妆品等多下游领域,宁波德赛、雀巢、K.P.ManishGlobalIngredientsPvt.Ltd等客户2023年需求增加,下达的订单金额大幅上升。2019-2022年营收CAGR25.07％,归母净利润CAGR43.13％,但当前面临产能瓶颈,募投"高端高附加值氨基酸生产基地项目"扩产59.15％,已经进入建设期,若有效消纳将助力公司成长。

   公司:人员与市场投入提升,多家"一致性评价"公司采取无锡晶海原料药无锡晶海2022年营收3.87亿,归母净利润6435万,是国家级专精特新"小巨人",拥有发明专利19项。自有发酵及提取工艺,侧重3种支链氨基酸(异亮氨酸、缬氨酸、亮氨酸),共有14个氨基酸原料药注册文号。先进发酵法工艺,产品符合最高医药级标准。2023H1扩大销售队伍,为新工厂储备人才队伍,增加中试及放大性试验费用。与国内主要注射液企业均建立了良好的合作关系,目前有众多采用公司氨基酸原料药的制药企业通过"一致性评价"或已提交"一致性评价"注册申报。

   行业:全球百亿美元级市场,国内企业逐步进口替代高端高附加值氨基酸所处行业为C27-医药制造业-C2710--化学药品原料药制造,上游是以石油为基础的化工材料和动植物业。全球氨基酸产量规模在2021年突破一千万吨,ImarcGroup预期2022-2027年CAGR4.7％;全球市场规模2021年261.9亿美元,PolarisMarketResearch预期2022-2030年CAGR7.5％。国内企业基本已实现中低端氨基酸产品替代,并正在逐步实现高端高附加值氨基酸产品如丙氨酸、缬氨酸、苯丙氨酸、脯氨酸、异亮氨酸的进口替代。

   估值对比:可比公司最新PETTM均值31.3X可比公司市值均值171.46亿元,PETTM均值31.3X,中值42.2X。无锡晶海发行价16.53元/股,当前总股本为4680万股,预计发行股数不超过1560万股(未考虑超额配售选择权)。与氨基酸龙头梅花生物的人类医用氨基酸分项具备可比性,未来观察公司募投产能提升后的营收利润增长,与医药、培养基、保健品、食品及化妆品的潜在机遇。

   风险提示:财务风险、新产品的开发和推广风险、拓展不达预期的风险、新股破发风险