招商南油(601975):贸易重构有望加速,船东下单意愿已降-更新

建议增持。2023年成品油运景气持续,公司盈利中枢显著上升。预计未来数年炼厂东移与贸易重构将继续,且新船订单不改供给刚性,景气上升与持续将超预期。维持2023-25年净利预测16/24/25亿元。公司具有盈利与估值双重空间,维持目标价7.37元,维持增持评级。

   需求:炼厂东移成长期趋势,制裁趋严或加速重构。自2020年以来,欧美澳等发达国家逐步永久关停部分炼厂,而全球新增炼厂产能主要集中在中东/印度/中国等。过去一年全球炼厂东移接力恐慌抢运保障成品油运需求增长,未来将继续推升跨区域贸易。同时,欧美对俄制裁执行日益趋严,有望加速成品油运贸易重构,进一步拉长航距。

   供给:MR订单压力有限,船东规模下单意愿已下降。成品油轮船东乐观预期景气持续,2023年小规模下单新船,却引发资本市场对供给与景气持续担忧。我们认为2024-26年2％/4％/3％的MR交付压力有限,船队老龄化与环保监管趋严将约束供给弹性与加速替代。考虑船价高企、环保选型困难、且交付需待2026年之后,船东继续规模下单意愿已下降。公司谨慎资本开支,仅下单1艘不锈钢化学品船。

   公司盈利弹性充足,轻资产运营奠定加速发展基础。公司目前自有MR船34艘,估算TCE每升1万美元将增加净利超6亿元人民币,盈利弹性充足。继2022年委托管理中远海能MR船队,近日公司公告与国银金租光租项目,将租入不超过5艘MR船舶。轻资产运营模式的积极探索,不仅反映业界对公司经营能力的高度认可,更将进一步提升公司船队规模经营能力与竞争优势,为未来加速发展奠定良好基础。

   风险提示。经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等。