天顺风能(002531):Q3短期业绩承压,积极扩产有望受益海风修复-三季点评

事件描述

   公司2023年前三季度实现收入64.1亿元,同比增长69％;归属净利7.2亿元,同比增长87％。

   其中,公司23Q3实现收入21.0亿元,同比增长20％;归属净利1.4亿元,同比增长8％。

   事件评论

   收入端,公司2023Q3收入同比有所增长,环比下降约29％,预计主要因风电场发电收入下降,叠加海风产品出货量减少所致。

   盈利端,公司2023Q3毛利率约20.3％,同比增长1.8pct,环比下降约1.1pct,预计主要系发电收入下降所致。期间费用率约9.6％,环比提升约3.4pct,销售、管理、研发、财务费用率分别环比提升约0.4pct、1.0pct、0.3pct、1.7pct。其中,公司管理费用率因人员工资、管理用资产折旧等成本增加而有所提升,财务费用率因利息支出、汇兑损益增加而同比提升。其中,利息支出增加预计主要因公司Q2完成江苏长风的收购。与此同时,公司Q3计提资产减值、信用减值分别约为0.1、0.4亿元。最终,公司实现净利率约6.5％,环比有所下降。

   其他财务指标,公司2023Q3经营性现金流净流入约2.3亿元,经营情况健康良好。资本开支约2.8亿元,预计主要因为公司积极推进海风产能建设。公司目前在国内已经布局射阳、通州湾、漳州、揭阳、阳江、汕尾、北海六大海风基地,主要覆盖管桩、导管架、漂浮式基础(预计2025年年产能超200万吨),其中射阳、通州湾、揭阳、汕尾基地均已投产,并实现部分项目供货,阳江工厂预计24年下半年投产,漳州基地预计25年底投产。同时,公司积极推进德国50万吨管桩产能建设(预计24年底投产),有望形成更多业绩增量。

   展望后续,随着年度风电步入抢装,叠加Q4海风开工起量,公司有望实现出货盈利的进一步增长。我们认为2024年国内海风装机有望达10GW左右,同比较大幅度增长,尤其广东、江苏海风项目近期积极推进。公司不断推进海风产能布局,有望受益于广东、江苏海风放量,进而实现单桩、导管架出货的快速增长,奠定未来业绩成长性基础。同时,公司通州湾基地已启动对日韩的出口认证,德国基地预计2024年底建成投产,有望抢抓国外海风放量机遇,进一步打开海外市场空间。预计2023年、2024年公司归母净利约10.1、17.2亿元,对应PE约24、14倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   1、风电装机不及预期;

   2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。