金杯电工(002533):线缆行业老兵,扁电磁线全球龙头-投资价值分析报告

公司深耕线缆行业70余年,是扁电磁线全球龙头、线缆行业优势企业。公司电磁线业务出货均为扁电磁线,出货量行业第一,客户覆盖变压器、新能源车用电机头部厂商。随客户持续拓展,盈利能力持续提升;公司电线电缆业务连续18年在湖南省排名第一,并已在多省布局,进一步提升市占率,我们看好公司的长期成长性,给予公司2024年目标股价12元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   线缆行业老兵,盈利能力稳定提升。公司深耕线缆行业70余年,是集研发、生产、销售于一体的扁电磁线全球龙头、线缆行业优势企业。1952年,公司通过子公司收购原湖南衡阳电缆厂资产并设立,1956年公司开始生产塑料绝缘电线,1985年公司获得我国历史上第一张电工产品认证证书,是湖南省第一家普通塑料电线生产企业,荣获电线产品最高荣誉奖国家银质奖。

   近年来,公司营收＆盈利能力优势明显,2017～2022年公司营业收入CAGR为27.23％,净利润CAGR为24.51％,体现了公司优质的产品拓展能力与成本控制能力。

   电磁线:纯扁电磁线领军企业,从变压器到新能源车用电机。扁线电机在电机效率、材料成本方面都具备优势,我们认为随着800V、高压快充等配置逐步成为标配,各大整车厂和电机企业搭载扁线电机的新车型逐步放量,扁线电机的渗透率提升确定性极强:我们预计扁线需求2025年将提升至21.7万吨,对应利润空间为16.3亿元。公司电磁线产品均为扁电磁线,根据公司公告,其扁线出货量位居行业第一,是国内为数不多能同时覆盖变压器、电机两大应用领域的电磁线制造商,客户包含ABB、西门子等变压器厂商以及长城、蔚来、小鹏、理想等新能源整车厂商。

   电线电缆:专注线缆行业70余年,从湖南第一走向全国领先。根据国家统计局数据,电线电缆行业市场空间超万亿,行业细分赛道广,行业参与者众多。公司专注线缆行业70余年,拥有4大线缆品牌,产品主要包括电气装备用电线+电力电缆+特种电线电缆等。公司区位优势明显,公司官网显示连续18年在湖南省线缆行业综合排名第一,我们认为随着公司通过在四川、湖北、江西等地建设基地并进行品牌布局,打造全国领先线缆企业,进一步提升行业市占率。

   风险因素:新能源车销量不及预期;行业竞争加剧风险;原材料价格大幅波动风险;地产行业恢复不及预期;公司新客户开拓不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司电磁线业务由变压器逐步拓展至新能源汽车用电机,成长性突出;电线电缆业务逐步打开新市场,市占率将进一步提升,我们参考电磁线行业可比公司精达股份(2024年Wind一致预期16xPE,0.8xPEG),以及电线电缆业务可比公司新亚电子、万马股份、鑫宏业、起帆电缆(2024年Wind一致预期平均15xPE,平均0.5xPEG),综合考虑PE估值和PEG估值方法,我们给予公司2024年15倍PE,对应合理目标市值为73亿元,对应目标股价12元,首次覆盖,给予"买入"评级。