德科立(688205):长距离光通信龙头,受益于AI与东数西算-投资价值分析报告

德科立是国内领先的光电子器件厂商,专注于光收发模块、光放大器、光传输子系统产品,是长距离光通信行业龙头。公司与中兴通讯、Infinera等国内外知名光通信设备制造商长期合作,同时也服务于运营商和国家电网等专网客户。在AI带来的算力需求爆发与光传输网络升级背景下,全球光模块市场成长动能强劲。德科立将深耕多年电信领域优势迁移至数通市场,积极研发布局400/800G高速光模块产品,有望享受AI催化下数通光模块的红利。同时在AI以及东数西算大背景下,公司有望充分发挥在数据中心互联DCI领域的优势。

   因此我们给予公司2024年50倍PE,对应目标价65元,首次覆盖给予"买入"评级。

   公司概况:深耕光电子器件,国内领先光模块厂商。德科立成立于2000年,前身为中兴通讯旗下的中兴光电子。经过二十多年的发展,公司现已形成光收发器模块、光放大器和光传输子系统三大产品平台,具备"芯片封测—器件封装—模块制造—光传输子系统"的垂直设计制造能力。目前公司客户分布全球20多个国家和地区,覆盖电信设备制造商、数通设备制造商、电信运营商、专网等多个领域。业绩层面,公司近两年受到疫情冲击较大,2021-2022年分别实现收入7.31亿/7.14亿元,同比+9.99％/-2.31％。2023年受电信通信传输行业阶段性波动,上半年需求有所放缓,公司为获取稳定订单,主动下调部分成熟产品销售价格,导致前三季度收入利润有所下滑。但公司在手订单充足,为后续增长奠定坚实业绩基础,基本面转好趋势明确。

   市场升维:受益于400G传输网升级,AI驱动DCI数据中心互联扩容。根据Lightcounting数据,2023年全球光模块市场规模将达到121亿美元。全球光模块市场将由电信侧以及数通侧双轮驱动:①电信市场受益于400G光传输网升级,国内运营商深入推进5G规模化应用,"双千兆"催化接入网市场、驱动新一轮光纤固网传输网、接入网、核心网侧的建设和升级。②AI与东数西算驱动数通市场,AIGC对算力的庞大需求催生全球基础算力军备竞赛,刺激光模块用量需求不断增长。根据LightCounting数据,AI将成为数通光模块市场主要成长驱动力,2025年AI相关数通光模块市场规模有望达到34.1亿美元,2022～2025年CAGR为44.9％,2025年数通光模块中AI占比将显著提高到40％。同时AI应用与东数西算工程也有望加速数据中心互联场景落地。公司作为国内长距离通信传输龙头,在光通信领域积累深厚,有望充分受益。

   公司分析:深耕长距离光通信技术,源起中兴光电子。公司前身为中兴光电子,具备行业领先的技术底蕴和客户资源优势。

   公司是行业内稀缺的兼顾高速相干/非相干光模块的厂商,有望充分受益于相干光模块应用范围加速下沉与扩展带来的红利。同时,公司多年深耕长距离传输光模块技术,光模块、光放大器和光子系统三大产品配套优势凸显,叠加垂直一体化设计和制造能力,能够将公司在电信领域的技术积淀转换为进军数通领域的技术优势。公司紧抓数通市场需求,布局中高端200G、400G等光收发模块产品线,积极研发800G及更高速率光模块新品,全力拥抱AIGC催化下数通光模块的爆发机遇。

   风险因素:AI催化下光模块行业需求增长不及预期;行业竞争加剧风险;电信市场恢复不及预期风险;公司新品研发不及预期风险等;海外产能项目建设不及预期;运营商资本开支不及预期;大客户风险;宏观经济恢复不及预期。

   盈利预测、估值与评级:德科立是国内领先的光电子器件厂商,专注于光收发模块、光放大器、光传输子系统产品,是长距离光模块龙头与电信侧光模块行业龙头。公司短期业绩承压,但在手订单充沛、基本面反转明确。中长期,在AI带来的算力需求爆发与网络升级背景下,德科立将深耕多年电信领域优势迁移至数通市场,积极研发布局400/800G高速光模块产品,有望享受AI催化下数通光模块的红利。同时在东数西算的大背景下,作为长距离光通信龙头,公司将充分发挥在数据中心互联DCI领域的优势。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润0.93/1.30/1.99亿元。参考国内光模块、光通信行业可比公司光迅科技、中际旭创、光库科技、仕佳光子4家公司(根据Wind一致预期,可比公司2024年平均PE估值47xPE,平均PEG估值为1.0x),我们采用PE与PEG两种方法进行估值,根据公司成长阶段与行业地位,我们分别给予公司2024E50xPE与2024E1.1xPEG估值,分别对应目标价65元与66元。基于审慎原则,我们最终给予公司目标价65元,首次覆盖给予"买入"评级。