江铃汽车(000550):乘用车出口业务发展迅速,福特新产品开拓越野市场-深度报告

报告摘要:

   江铃汽车是老牌汽车企业,公司轻型商用车业务基本盘稳定,乘用车新产品发布在即,依托福特出口业务成新增长点。公司于1992年6月16日在江西汽车制造厂基础上改组设立的中外合资股份制企业。于1993年12月1日在深圳证券交易所挂牌上市。主营业务为生产及销售汽车、发动机、底盘等汽车总成及其他零部件,并提供相关售后服务;作为福特汽车(中国)有限公司的经销商,从事上述品牌汽车的零售、批发;进出口汽车及零部件。

   深化与福特出口合作,SUV出口带动营收增长。公司十分重视海外业务建设,5月与福特签署合作框架协议,扩大出口销量。公司23Q1-3实现SUV出口50,980辆,其中主要出口产品为SUV领睿,依托福特海外成熟的销售体系,该车已经成功打开南美,东南亚及中东等市场,预计该车型全年出口量有望达到7万辆以上。明年随着该车右舵车型的出口,销量有望进一步提升。未来将有更多福特产品出口海外。

   商用车业务回暖,新能源产品接连上市。公司作为过去3年轻客行业的绝对龙头,于10月15日上市了全新的福特全顺T8系列产品,其中包括客运版、物流版和纯电版,共推出近百款配置车型,行业地位有望得到稳固。皮卡业务端,公司于今年接连推出大道敢探者,追光者与全能者系列,并于9月上市了新款域虎7系列皮卡,皮卡业务随着新产品的发布有望得到回暖。轻卡业务端,公司在今年6月发布了江铃乐行新能源品牌,旗下全新纯电平台轻卡江铃乐行E路达正式上市,轻卡新能源业务有望成为公司新的增长点。

   打造福特纵横体系,转战个性化市场。公司于8月25日在成都车展上正式发布了福特Ranger皮卡,硬派越野车中的明星车型-福特Bronco也已经于上海车展亮相,将于明年上半年正式上市。今年10月9日,福特全球首家FordBeyond在重庆盛大开业,江铃将与福特共同在全国建设200多家福特纵横门店,销售福特Ranger,F-150与Bronco等车型。我们认为新的福特产品条线有望进一步提高公司的盈利能力。

   投资建议:预计公司2023-2025年实现归母净利润12.43/11.83/13.76亿元,对应PE为12.02/12.63/10.86倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:出口不及预期;原材料价格波动;新车型销量不及预期。