健帆生物(300529):业绩环比恢复增长,血液净化长期价值凸显-2023年三季报点评

23Q3公司业绩环比恢复增长,营销改革成效开始显现。公司作为国内血液灌流器市场的开拓者,行业地位稳固,长期发展逻辑清晰。参考三季报并考虑到公司改革进度、库存消化情况、医疗反腐等影响,我们调整2023/24/25年EPS预测至0.74/0.99/1.26元(前预测值为1.35/1.64/2.00元),现价对应PE31/23/18倍,给予2023年38倍PE,对应目标价28元,维持"买入"评级。

   23Q3环比恢复增长,营销改革成效开始显现。公司发布2023年三季报,前三季度共实现营业收入14.86亿元,同比-26.64％;归母净利润4.24亿元,同比-51.50％;扣非净利润4.04亿元,同比-50.67％。单季度看,23Q3实现营业收入4.74亿元,同比+0.51％,环比+7.79％;归母净利润1.46亿元,同比+16.64％,环比+80.48％;扣非净利润1.41亿元,同比+17.26％,环比+92.85％。公司单季度业绩环比已恢复增长,营销改革成效开始显现。

   血液净化长逻辑清晰稳定,高质量学术成果再添佐证。2023年8月,由国家卫健委卫生发展研究中心、国家药物与卫生技术综合评估中心赵琨团队开展的《树脂血液灌流联合血液透析治疗终末期肾病的成本效果分析》正式发表于《卫生经济研究》,首次证实在全国多地域、多层次经济水平情况下,血液灌流对终末期肾病患者仍然具有经济性。考虑到HA树脂血液灌流器为公司独有产品,该研究成果也将有利于其进一步推广。此外,公司在肾科、肝科、重症等多个领域的学术引领方面取得进展,血液净化技术的临床实际价值日益凸显。

   员工持股计划稳步推进,考核目标彰显长期发展信心。公司分别于2023年3月和6月发布奋斗者一号、二号员工持股计划,其中一号计划覆盖董监高及核心骨干人员共计不超过110人,二号计划覆盖中层管理人员及核心骨干人员共计不超过249人。业绩考核指标为2023-2025年、2023-2027年累计归母净利润分别达到36亿元、70亿元。截至目前,公司已完成了上述员工持股计划的购买工作,相关股票已进入锁定期。本次员工持股计划考核期长达五年,进一步表明了公司杜绝短期行为、坚持长期发展的改革目标。

   风险因素:市场规模增速不达预期风险;控费政策超预期风险;竞争格局恶化风险;产品质量控制风险。

   投资建议:公司作为国内血液灌流器市场的开拓者,行业地位稳固,长期发展逻辑清晰。参考三季报并考虑到公司改革进度、库存消化情况、医疗反腐等影响,我们调整2023/24/25年EPS预测至0.74/0.99/1.26元(前预测值为1.35/1.64/2.00元),现价对应PE31/23/18倍。参考A股市场中同为创新医疗器械国产龙头企业的可比公司南微医学(内镜诊疗器械龙头)、心脉医疗(大血管和外周介入龙头)、惠泰医疗(血管介入和电生理龙头)2023年Wind一致预测平均PE为38倍,给予健帆生物2023年38倍PE,对应目标价28元(原目标价40元),维持"买入"评级。