浙能电力(600023):火核为基光伏增利,盈利修复前景可期-深度研究

深耕火电,装机增长。公司为浙江省规模最大的发电企业,截至2022年底,公司控股装机容量3085.08万千瓦,其中燃煤发电2695.50万千瓦、燃气发电368.45万千瓦、清洁能源发电21.13万千瓦。23Q2,公司控股乐清电厂三期2*100万千瓦机组投产,在建六横电厂二期2*100万千瓦机组预计于2024年底投产,嘉兴电厂四期2*100万千瓦机组于2023年4月获核准。此外,镇海联合发电公司燃机异地迁建项目计划建设1套491MW9F燃气-蒸汽联合循环发电机组,镇海天然气发电公司搬迁改造项目计划建设2套430兆瓦级9F燃气-蒸汽联合循环发电机组,均或于2024年投产,公司火电装机有望持续增长。

   需求旺盛,困境反转。主要受益于浙江GDP及常住人口较快增长,2022年浙江用电量5799亿千瓦时,排名全国第4,同比增长5.2％,高于全国增速(3.6％),新增用电量285亿千瓦时,排名全国第3,近15、10、5年浙江用电量增速分别高于全国0.30、0.81、0.78pct。浙江电网为典型受端电网,电力供需较为紧张,受益电改公司平均上网电价明显上浮,2022年公司火电机组平均上网电价分别为浙江446.37、安徽417.41、宁夏321.66、新疆217.96元/兆瓦时,同比分别上涨18.6％、18.3％、7.9％、30.7％。今年以来叠加煤价明显回落,公司盈利能力明显修复,23Q3度电利润已超2016-2022年同期最高水平。据测算5500大卡含税煤价每降低10元/吨,公司将节省燃料成本约5亿元,弹性较大。

   参股核电,布局光伏。浙江在运核电装机占比16％,排名全国第3,公司依托地利优势,深度布局核电领域,参股公司中国核电以及秦山核电、核电秦山联营、秦山第三核电、三门核电23H1贡献投资收益10.82亿元,同比增加26.44％,占当期对联营企业和合营企业的投资收益比重达51.02％,同比提升2.59pcts。此外,公司23Q1-3投资收益达39.12亿元,同比增长35.66％,其中Q3投资收益13.92亿元,同比增长78.98％。除布局传统发电领域外,公司23Q1完成收购光伏背板龙头及N型TOPCon电池组件厂商中来股份9.70％股份并将其纳入合并报表范围,原实控人承诺2022-2024年累计实现归母净利润不低于16亿元,据测算未来两年有望增厚公司业绩约1亿元。

   盈利预测与投资建议:预计2023-2025年公司营业收入935.93/995.45/1068.06亿元,归母净利润64.63/75.77/86.48亿元,EPS0.48/0.57/0.64元,对应PE分别为9.25/7.89/6.92倍,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价回落不及预期,交易电价不及预期。