明阳智能(601615):业绩低于预期,风机价格下跌导致盈利承压

事件:近日,公司发布23年三季报,业绩低于预期。23年前三季度实现营业收入210亿,YOY-3％,归母净利润12亿,YOY-66％,扣非归母净利润11亿,YOY-67％;其中23Q3实现营业收入104亿,YOY+40％,QOQ+33％,归母净利润6亿,YOY-49％,QOQ-35％,扣非归母净利润5亿,YOY-46％,QOQ-35％。

   风机业务:出货量快速增长,价格大跌导致盈利承压。出货量方面,根据公司官网演示材料显示,23Q1-Q3风机对外销售6.9GW,YOY+21％,其中陆风4.9GW,YOY+41％,海风2.0GW,YOY-11％。单Q3销售3.5GW,YOY/QOQ分别+53％/+39％,其中陆风对外销售2.0GW,YOY/QOQ分别+52％/0％,海风对外销售1.5GW,YOY/QOQ分别+55％/192％,陆风和海风出货量在Q3均实现了较大幅度的增长。价格方面,根据测算,23Q1-Q3的出货均价为4388元/KW(含税),YOY-33％。价格大跌的原因主要系:1)风机大型化持续推进,风机招标的价格持续下降,22年1月-23年3月,全市场的风机中标均价从2070元/KW下降至1607元/KW,降幅达22％,低价风机逐步进入交付;2)出货结构原因,23Q1-Q3的海风出货占比29％,而去年同期为39％。盈利方面,23Q1-Q3风机制造板块(包括风机及配件业务和电站产品销售)的毛利率为13％,同比下降8.5pct,主要系风机价格下跌导致。

   电站业务:发电收入稳步增长,在建项目储备丰富。23Q1-Q3,公司实现发电业务收入11亿元,YOY+12％,毛利率61％,同比提升2.7pct。截至23Q3末,公司在运营电站1.6GW,在建容量3.9GW。在建的项目储备充足,通过滚动开发模式,有助于拉动公司风机产品销售,平滑利润,增强公司在行业盈利低谷期的盈利表现。此外,公司通过积极布局海上风电项目,不断强化在海风领域的综合竞争实力。7月,与德国化工巨头巴斯夫达成协议,在广东省湛江市合伙建设500MW海上风电场,预计25年投运。8月,汕尾红海湾四海上风电示范项目获得核准。根据22年年报的披露,阳江青州四500MW项目和海南东方1500MW项目也在陆续进行开工建设。

   盈利预测与投资建议:考虑到行业需求和风机降本不及预期,我们下调全年的盈利预期,预计23-25年公司实现归母净利润35/43/51亿(下调23％/27％/34％),当前股价对应23-25年PE为9/8/6倍。考虑到公司是海上风机的龙头,有望充分受益于国内外海风的高景气度,给予目标价30.50元/股(对应23年20X),维持"买入"评级。

   风险提示:国内装机需求不及预期;原材料价格波动风险等。