万马股份(002276):产能释放助力业绩提升,海风高景气下成长空间明确-2023年三季报点评

公司为国内领先的高分子材料生产商,充分受益海风高景气。九月以来海风边际催化不断走强,2024-25年装机确定性显著提高。公司在线缆高压绝缘料领域技术优势明显,为进口替代引领者,随着产能的稳定释放,业绩提升空间明确。同时电线电缆及新能源板块业绩与上年同期相比均有较大提升,可持续发展能力强。我们维持公司2023-25年归母净利润预测为5.68/7.71/10.05亿元,对应EPS预测为0.55/0.74/0.97元,参考可比公司估值,给予公司2023年电缆及高分子业务20xPE,新能源业务3xPS,维持目标价14元,维持"买入"评级。

   三大主营业务共同发力,2023年前三季度归母净利润同比+42.39％。2023年前三季度公司实现营业收入117.44亿元,同比+6.82％;实现归母净利润4.78亿元,同比+42.39％。其中,公司2023Q3单季实现营业收入45.05亿元,同比+17.25％;实现归母净利润1.97亿元,同比+33.27％;实现扣非归母净利润1.69亿元,同比+12.21％。第三季度公司电线电缆及高分子材料板块出货量均同比提升,新能源板块运营效率显著提升,同比减亏2800万元。三大板块共同发力,公司经营持续向好。

   受益产品结构调整,公司净利率同比小幅上升。公司2023Q3单季毛利率为13.24％,同比下降0.72pct,环比下降0.72pct;净利率为4.40％,同比上升0.54pct,环比下降0.21pct。超高压高分子材料盈利能力显著高于中低电压同类产品,第三季度公司超高压二期项目经过调试正式满产,我们预计随着公司产线调试完成,良率水平上升,公司盈利能力有望进一步提高。

   海风边际催化走强,公司为线缆高分子材料国产化引领者。九月以来海风边际催化不断走强,2024-25年装机确定性显著提高。线缆高压绝缘料仍为卡脖子环节,据公司2022年年报,高压绝缘料国产化率仅为15％。公司产品技术优势明显,为进口替代引领者,在高压线缆需求持续扩容和绝缘材料国产化背景下,公司高分子材料及线缆板块盈利有望随着新增产能释放实现稳定高增。

   新增产能稳步释放,业绩提升逻辑清晰。公司积极扩充产能,据公司11月2号发布的投资者关系活动记录表,目前公司已具有超高压绝缘料年产能4万吨,三期年产2万吨项目也处于规划中。同时公司拟募集17亿元用于建设北方基地等生产、研发中心的向特定对象发行股票计划已于8月21日获深交所问询,相关工作稳步推进中。在下游需求景气度持续提升的背景下,我们预计随着公司产能稳定释放,业绩提升逻辑将极为清晰。

   风险因素:原材料价格大幅波动;电缆高分子材料国产化替代进度不及预期;市场竞争加剧;公司新增产能建设及投产进度不及预期;公司海外业务拓展不及预期;定增进展的不确定性。

   盈利预测、估值与评级:九月以来海风边际催化不断走强,2024-25年装机确定性显著提高。公司在线缆高压绝缘料领域技术优势明显,为进口替代引领者,业绩随产能的稳定释放,提升空间明确。同时电线电缆及新能源板块业绩与上年同期相比均有较大提升,可持续发展能力稳定。我们维持公司2023-25年归母净利润预测为5.68/7.71/10.05亿元,对应EPS预测为0.55/0.74/0.97元,参考可比公司估值水平(选取博菲电气、东材科技、中天科技、亨通光电作为电缆及高分子业务可比公司,当前基于Choice一致预期的2023年平均PE为23x;选取特锐德、通合科技作为新能源业务可比公司,当前基于Choice一致预期的