中来股份(300393):盈利能力显著改善,新增产能有序推进-2023三季报点评报告

公司业绩高速增长,盈利能力显著提升

   2023年前三季度,公司实现营业收入97.41亿元,同比增长27.77％;归母净利润4.84亿元,同比增长40.94％;实现毛利率16.93％,净利率5.64％,主要原因系我国光伏行业快速发展,光伏产品及终端服务需求持续高增。2023Q3公司实现营业收入39.80亿元,同比增长33.27％,环比增长30.36％;归母净利润2.47亿元,同比增长120.27％,环比增长84.63％;实现毛利率19.50％,环比提升6.10pct,净利率7.47％,环比提升2.93pct,公司销售规模进一步扩大,营收及利润均实现较大增长

   持续加大研发力度,TOPCon电池技术持续突破

   研发方面,公司持续加大研发力度。目前公司已布局银浆耗量更低,可匹配更薄硅片的TOPCon2.00BB专利技术,有利于公司电池产品进一步降本增效。当前公司高效电池量产产线均为N型TOPCon电池,截至2023年8月,公司N型TOPCon16BB主栅电池量产平均转换效率达25.5％,公司N型电池量产技术水平及转化效率均居行业前列。另外,公司持续优化组件产品技术指标,使N型TOPCon电池组件具备高效率、高双面率、低衰减等优势

   持续推进产能建设,新增产能有序落地

   产能方面,公司积极推进产能扩充。截至2023年9月,公司年产16GW高效单晶电池智能工厂项目一期8GW已投产,二期8GW项目设备正在逐步进场、安装。截止2023年6月,公司TOPCon电池产能达2.75GW。公司亦持续加快推进年产2.5亿平方米通用型光伏背板项目工作,截至2023年6月,公司背板产能达1.75GW,背板产品累计发货量达240GW。此外,公司持续规划布局上游硅料业务。截至2023年9月,公司已完成年产20万吨工业硅及年产10万吨高纯多晶硅项目公司的新设,该项目正处于前期报批手续的第三方评估阶段

   盈利预测与估值

   下调盈利预测,维持"增持"评级。公司是背板及TOPCon电池板块龙头,考虑2023-2024年行业TOPCon扩产项目较多,TOPCon电池组件产品溢价存在降低可能,我们下调公司盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.10、10.05、13.01亿元(下调之前分别为10.53、13.59、20.99亿元),对应EPS分别为0.65、0.92、1.19元/股,PE分别为16.92、11.96、9.24倍,维持"增持"评级

   风险提示:电池与背板扩产不及预期;产业链价格大幅波动;原材料价格上涨;市场竞争加剧风险