道森股份(603800):持续剥离低效资产,合同负债增势良好期待业绩持续释放

道森股份披露2023年三季报,油气钻采业务亏损拖累业绩。2023Q1-Q3公司实现营收15.2亿元,同比+4％;归母净利润6074.0亿元,同比-4％;扣非归母净利润4759.6亿元,同比-22％。其中Q3实现营收4.6亿元,环比-31％,主要系公司持续剥离低效资产且洪田部分收入确认延后至Q4。2023Q3公司实现归母净利润1125.8万元,环比-65％;扣非归母净利润1131.5万元,环比-67％,主要系本期油气钻采业务亏损及计提部分低效资产减值影响。

   2023Q1-Q3公司综合毛利率21.9％,同比+3.8pct;净利率7.4％,同比+1.4pct。其中Q3毛利率20.2％,环比-3.5pct;净利率2.7％,环比-7.1pct。

   业务结构持续优化,合同负债彰显成长潜力。2023年8月,公司公告完成控股子公司洪田科技30％股权的收购并完成工商变更登记,并表范围扩大至81％。10月,公司公告拟以3.23亿元出售全资子公司道森有限100％股权,进一步剥离低效资产,向高端电解铜箔装备制造业务转型。2023Q3公司合同负债约11.6亿元,同比+83％,较23H1增加9％,在手订单饱满为未来业绩确定性奠定基础。随着油气钻采设备资产逐步出清,以及洪田科技在手订单陆续放量,公司业绩有望恢复高速增长。

   复合集流体一体机设备加速落地,看好2024年业绩成长性。自4月公司首次发布"真空磁控溅射一体机"后,7月首批复合铜箔一体机设备订单正式落地,订单金额7000万。9月,公司复合集流体一体机设备"卷绕磁控溅射镀膜机"、"卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机"(可双面镀铜镀铝)、"卷绕蒸发镀膜机"(可双面镀铝)再次斩获锂电铜箔龙头诺德股份1.84亿元新订单,相比首批订单翻倍不止,在客户知名度及订单规模上均实现突破。截至目前,复合集流体设备订单累计已超2.5亿元,2024年有望大幅确认收入。

   "溅射蒸发一体机"降本优势明显,积极扩充一步法设备产能保障交付。公司"真空磁控溅射蒸发一体机"(可双面镀铜镀铝)预计将于今年底正式发布,其设计运行速度12-15m/min,良率达到90％以上,有望大幅降低复合铜箔生产成本,加快复合集流体产业化步伐。产能方面,公司前期已公告南通工厂的投资及产能规划,根据目前进展,2023/2024年分别规划产能20/100台,2025年新工厂投产后公司复合铜铝箔一体机设备产能将大幅扩增,看好复合集流体设备放量为公司带来的业绩增量。

   盈利预测:预计2023-2025年公司营业总收入分别为29.4/30.0/37.0亿元,同比增长35％/2％/23％;归母净利润分别为2.0/4.1/6.9亿元,同比增长88％/104％/70％。以2023年11月2日收盘价作为基准,2023-2025年道森股份PE分别为28.4x/13.9/8.2x。维持"买入"评级。

   风险提示:复合铜箔产业化发展不及预期,新产品推广进度不及预期,业务出售进度不及预期。