福昕软件(688095):双转型持续推进,AIGC全形态落地-2023年三季报点评

公司2023Q3订阅、渠道双转型持续顺利推进,订阅收入占比提升至35.5％,渠道收入占比提升至34.83％。公司整合PDF产品线为PDFEditorSuite和PDFEditorSuitePro,相较Adobe继续保持性价比优势;海外PDF编辑器产品全形态均集成AIGC,以文档总结、内容改写、实时交互等能力强化用户体验。国内市场,公司开启垂直行业突破,不断树立标杆客户。我们看好PDF市场的广阔空间,以及公司自身行业地位的强化。维持"买入"评级。

   事项:公司发布2023年三季报,Q3实现营收1.56亿元(yoy+10.35％),实现归母净利润-0.14亿元,实现扣非归母净利润-0.24亿元,受订阅转型、强研发投入等因素影响而亏损,但亏损扩大趋势较以往有明显控制。

   订阅指标高速增长,业务转型加速推进。公司营收增长有所承压,系订阅转型影响,转型阶段收入分期确认且定价较授权低。公司前三季度订阅业务收入为1.48亿元(yoy+70.92％),Q1订阅收入占比为30％,Q2、Q3分别提升至35％、35.5％,前三季度订阅业务ARR为2.13亿元(yoy+85.22％),均保持高速增长。截至Q3,公司Editor产品订阅续费率为92％。公司推进渠道转型,前三季度渠道收入同比增长21％,收入占比提升至32.89％,Q3渠道收入占比达到34.83％。分区域看,北美收入贡献为57.68％,为公司主要市场,欧洲市场贡献收入20.56％,中国市场贡献收入8.86％。

   持续投入夯实产品力,利润阶段性承压。公司Q3销售费用0.82亿元(yoy+6.42％),系销售人员薪酬、佣金及广告费、销售平台费等增加所致;管理费用0.34亿元(yoy+35.09％),系管理人员数量及薪酬增长所致;研发费用0.56亿元(yoy+14.45％),系公司加大研发投入,研发人员薪酬及专业服务费等增加所致。公司前三季度产生股份支付费用1,687.94万元,剔除股份支付费用后的扣非净利润为-8,191.34万元,同比减少820.53％,主要系公司在订阅、渠道双转型期,持续强化研发等投入所致,此外联营企业净利润下降给公司带来2,154.52万元投资损失。

   产品线全新整合升级,AIGC强化渗透与付费。今年5月,公司发布新产品线PDFEditorSuite和PDFEditorSuitePro,定价129、159美元/年,对标Adobe具备性价比优势;新产品线涵盖桌面端、移动端、云端,增加电子签名功能,产品体验得到强化。4月,海外版PDFEditorCloud率先集成AIGC,实现文档总结、内容改写、实时问答、文本翻译、文档智能解析等八大功能,9月,PDF编辑器迎来第13次大版本升级后,PDF编辑器全形态均集成AIGC。AdobeDocumentCloud年度经常性收入由2012年的0.49亿美元增至2022年的23.83亿美元,Adobe官网投资者关系文件显示,PDF文档相关业务潜在市场规模到2023年可达210亿美元。PDF市场体量庞大,公司成长空间广阔。

   垂直市场加强布局,助力各行业数字化转型。公司紧密关注国内各垂直行业PDF应用,基于PDF核心技术陆续推出或研发相关产品。在船舶领域,知名老牌船舶企业天海防务率先使用福昕船舶图纸管理系统,公司得以树立标杆客户;在家装领域,公司推出福昕公装·商业地产解决方案,助力大型商业地产串联招商、工程、物业等环节效率提升。根据其公告,公司计划拓展在证券、医疗、法律、供应链、银行、出版、教育等行业的应用,提供智能文档解决方案,服务各垂直行业数字化转型。上半年,公司"文档数据提取引擎研发项目"也在规划中结合大语言模型、PDF文档解析等技术,助力挖掘垂直市场商业价值。

   风险因素:企业IT预算承压;公司用户付费转化不及预期;公司产品订阅转型及客户接受度不及预期;行业竞争日益激烈。

   盈利预测、估值与评级:结合公司2023年三季报以及双转型加速推进情况,我们调整公司2023-25年净利润预测至-0.67/-0.58/0.39亿元(原预测为-0.71/-0.68/0.24亿元)。选取金山办公、万兴科技、税友股份、国能日新为可比公司,2024年相较于Wind一致预期的平均PS为10.4倍,考虑到公司在PDF领域的稀缺性以及转型阶段业绩相对承压,给予公司2024年15倍PS,对应目标市值99亿元、目标价109元。维持"买入"评级。