春立医疗(688236):三季度恢复增长,关注关节续标带来的弹性-2023年三季报点评

事项:

   公司发布2023年三季报,前三季度收入为7.92亿元(+4.24％),归母净利润为1.81亿元(-13.87％),扣非净利润为1.62亿元(-10.94％)。单三季度,公司收入为2.51亿元(+33.34％),归母净利润为0.55亿元(+3.45％),扣非净利润为0.51亿元(+106.11％)。

   评论:

   Q3业绩重回增长态势。单三季度公司营收与扣非归母净利润均实现较快增长,同比增速分别为33.34％、106.11％,扭转了23年前两个季度的业绩同比下滑趋势,主要是脊柱集采影响出清、关节集采后渗透率提升及相关产品销售数量增加所致。

   销售费用率大幅下降,实际盈利能力有所提高。单三季度公司毛利率为66.96％(-5.00pct),销售费用率为26.59％(-13.26pct),管理费用率3.96％(-0.93pct),研发费用率为15.98％(-1.37pct),财务费用率-1.40％(+4.33pct)。毛利率有所下滑,预计主要与集采产品收入占比提升有关。由于去年Q3有较高的其他收益,剔除其他收益项影响的扣非归母净利率同比上升至20.45％(+7.22pct),实际盈利能力有所提高。

   研发进展顺利,打造长期竞争力。Q3期间,公司的增材制造椎间融合器、金属接骨螺钉、金属锁定接骨板系统、髋关节假体-孔塞获批上市。7月,工信部和国家药监局公示了生物医用材料创新任务揭榜挂帅(第一批)入围揭榜单位。公司牵头申报的三个攻关材料项目"可降解医用镁合金材料"、"医用增材制造用钽粉"和"双相磷酸钙"成功入围上榜。此外,公司还被认定为"国家企业技术中心"。

   关节续标有望带来业绩弹性,运动医学集采或带来增量成长空间。关节首次集采周期为两年,续标有望较快展开。公司在首次集采中髋关节中标、但膝关节丢标。关节续标中,公司的膝关节有望补标成功,重回主流市场,届时膝关节在集采中的放量有望为公司带来业绩弹性。23年9月,运动医学集采已启动,运动医学市场由进口主导,集采后有望加速国产替代。公司作为国内骨科龙头,积极响应集采政策号召,积极推进营销网络建设,有望在运医领域提高市占率。

   盈利预测、估值及投资评级。结合23Q3业绩(脊柱集采影响出清,但前三季度增速不及原预期),我们预计公司23-25年营收分别为11.8、15.2、19.4亿元(23-25年原预测值为分别为13.9、18.2、23.6亿元),同比变动-1.6％、+28.6％和+27.5％,23-25年归母净利润为2.7、3.3、4.0亿元(23-25年原预测值为分别为3.3、4.0、5.0亿元),同比变动-13.6％、+22.6％和+23.7％,EPS分别为0.69、0.85、1.05元,对应PE分别为41、33和27倍。给予公司2024年38倍估值,对应目标价约32元,维持"推荐"评级。

   风险提示:1、集采后价格下降、市场份额下滑风险;2、新业务放量不达预期;3、海外业务增长不达预期。