信德新材(301349):快充激流的扬帆者-强阿尔法系列报告之二

十年磨一剑,成长为负极包覆材料细分龙头。公司成立于2000年,主要从事负极包覆材料产品的研发、生产与销售。公司在2022年登陆创业板,2023年收购成都昱泰80％股权,外延覆盖西南市场,形成南北两大生产基地。公司在客户和产能上均在行业内处于领先地位,近年来市场份额保持在30％以上。公司客户包括江西紫宸、杉杉股份、贝特瑞和凯金等主要锂电负极企业,与主要客户皆有5-10年合作历史。公司1-3Q23实现营收7.02亿元,实现归母净利0.52亿元,同比-57％,其中Q3实现营收3.52亿元,同增34％,环增83％,实现归母净利0.30亿元,下半年以来公司经营情况向好。

   快充加速普及,负极包覆需求提升。锂离子在负极体相的快速扩散决定了电池的快充性能,负极需要通过二次造粒、表面碳包覆来提高负极倍率性能。电池倍率从2C到4C,我们预计负极包覆材料平均添加比例有望从10％提升至16％。2023年以来,车企纷纷将快充导入车型标配,如Model3/P7/ES8/AionV的新款式均在快充上有提升;深蓝、阿维塔等新车型开始支持3-4C快充。2024年电池企业的4C+产品有望大批量出货,逐步下沉配套中低端车型,预计2026年支持高压快充车型销量有望突破500万辆。我们预计2023年负极包覆材料需求在11.8万吨,25年有望达到29.3万吨,23年-25年CAGR近57％。

   行业供给拥挤度尚可,格局趋向集中化。23年以来包覆材料价格迎来较大降幅,行业规划产能实际投产趋缓,上下游新增产能意愿不强。包覆材料成本占负极原材料成本仅10％左右,占负极材料总成本的3％左右,下游负极厂商延伸包覆材料新增产能的意愿不强。公司在23年底有望达到7万吨的包覆材料产能,其中一体化产能近6万吨,且两大生产基地覆盖全国主要负极生产区域,整体产能布局处于行业领先水平,行业格局趋向集中化。

   公司发展驶入快车道。1)生产工艺控制是公司核心竞争力:相较其他竞争对手,公司设备和工艺优势在产品性能、客户定制化和产线灵活度上凸显;2)一体两翼产能布局,一体化持续降本增效:公司大连基地依托设备和工艺优势,打造以中高温产品+沥青基碳纤维的产品布局;成都基地依托原材料和区位优势,单吨成本我们预计可降低约1700元;3)出货节奏恢复正常,盈利具备向上空间:受产业链去库存影响,1H23负极包覆材料行业出货较为低迷,3Q23开始公司出货节奏逐步恢复,包覆材料需求有望提速增长。

   盈利预测与投资分析意见:首次覆盖,给予"买入"评级。我们预计公司23-25年归母净利润分别为0.95/2.37/3.42亿元,对应11月1日收盘价PE分别为48/19/13倍。考虑到公司在细分领域的领先优势和盈利弹性,我们给予公司24年PE估值为26倍(行业可比公司平均PE),首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:主流负极包覆技术路线变更的风险;行业竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险;乙烯焦油价格波动的风险;快充电池渗透率提升不及预期的风险。