大金重工(002487):加速结构调整,经营质量提升

事项:公司发布2023年三季报,前三季度实现营收33.33亿元,同比减少10.09％;归母净利润4.08亿元,同比增长24.20％;扣非后归母净利润3.77亿元,同比增长24.07％。三季度,公司实现营收12.72亿元,同比减少10.90％;归母净利润1.35亿元,同比减少11.34％。

   平安观点:毛利率维持高位,经营现金流改善。三季度,公司收入规模环比小幅增长,毛利率24.58％,维持相对高位,净利润受减值、管理费用增加等因素影响环比有所下降。公司前三季度综合毛利率24.20％,同比增加7.51个百分点,主要由于产品结构优化带动销售价格和盈利能力提升。三季度,在保证盈利水平的同时,公司加大回款力度,单季度经营性现金流净额增加3.93亿元,前三季度经营活动现金流同比明显改善

   出口业务呈现爆发式增长,持续加大海外市场拓展力度。前三季度,公司海外业务收入同比增长71.50％,其中,出口海工收入呈现爆发式增长,同比增幅达5578.23％。截至三季报披露日,公司供应英国MorayWest海上风电场单桩项目共完成五船发运出港,最后一船单桩将按交付计划在年内发运完毕,预计该项目48根单桩有望在年内全部确认收入。公司正在参与的欧洲、日本、美国多个海工项目的招标,总需求量近300万吨,涉及管桩、导管架、浮式基础等海工产品,预计在2024-2027年陆续拿到开标结果

   加速结构调整,从"要数量"转向"要质量"。公司正在通过调结构推进高质量发展,包括调市场结构、调产品结构、调产能结构、调组织结构等。公司未来市场拓展的重心从海外和海上转为侧重海外的海上风电市场,重点为高技术标准、高质量要求、高附加值的全球发达国家海上风电市场提供优质海工产品,包括海工管桩、新一代导管架、浮式基础等。国内业务 方面,公司以防风险为主,确保订单质量和结算风险可控。

   投资建议。考虑海外订单的交付周期以及海外项目推进节奏受通胀等因素影响的不确定性,调整公司盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为5.84、7.59、11.41亿元(原预测值9.31、13.54、18.54亿元),动态PE30.5、23.4、15.6倍。短期来看,受产品交付节奏以及海外市场拓展带来的前期费用投放等因素影响,公司出口管桩产品的量、利低于预期;中长期看,海外海上风电市场成长空间较大,公司近年加大海外市场布局,目前已经成为欧美海上风电市场主流的管桩供应商,相对国内主要竞争对手具有明显先发优势,未来出口管桩产品的量、利具有提升空间;我们看好公司未来成长潜力,维持"推荐"评级。

   风险提示。1)海上风电装机规模不及预期;2)原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成影响;3)行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。