天顺风能(002531):短期盈利承压,静待海风需求复苏

事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营收64.07亿元(+69％),实现归母净利润7.20亿元(+87％),实现扣非归母净利润6.98亿元(+70％);其中Q3单季度实现收入20.98亿元(+20％),实现归母净利润1.40亿元(+8％),实现扣非归母净利润1.44亿元(+0％),受陆上塔筒产能调整以及海风建设节奏延后影响,公司Q3单季度出货表现不及预期,同时受Q3国内来风较差影响,拖累发电板块盈利能力。

   海风板块:2021年抢装潮后,国内海风市场迎来两年低谷,对应装机规模在5-6GW/年。站在当下时点来看,此前受政策、军事、航道等非经济性因素影响的海风项目,有望陆续取得审批上的突破,预期23Q4开始,国内海风项目将迎来密集启动,海风相关厂商的交付和订单有望迎来修复。基于对海风行业乐观的预期,公司加速海风装备基地的建设,预计到2025年底在国内形成超过200万吨的水下基础产能(分布在江苏、广东、福建、广西等省份),此外,德国基地有望在2024年底投产,到2025年底,公司全球范围内水下基础产能将超250万吨,强化领先地位。

   发电板块:截止2023年三季度末,公司已并网电厂容量为1.38GW,在核准/在建项目合计800MW,包括湖北600MW以及河南200MW。三季度国内来风情况较差,根据国家能源局的统计,三季度国内风电厂利用小时数为428h,环比Q2下降31％,同比下降7％,同时短期电网的升级、调整也对公司风电场出力造成影响,此类突发事件导致Q3发电业务不及预期,拖累公司短期业绩。

   盈利预测

   我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.93/17.03/24.08亿元,对应2023-25年公司PE分别为20.89x/14.64x/10.35x,维持"增持"评级。

   风险提示:

   海风降本进度不及预期;装机需求不及预期;海外产能运营风险加大。