新五丰(600975):Q3生猪出栏放量,产能稳步提升-2023年1～9月销售业绩点评

事件:公司发布1-9月销售简报,2023年1-9月份,公司生产生猪207.93万头(其中活猪销售202.2万头,以肉品销售5.73万头),生产量同比增加57.67％,其中2023年第三季度,公司生产生猪79.59万头,环比增加20.34％。

   点评:Q3生猪出栏提速,产能稳步提升:2023前三季度出栏生猪207.93万头,三季度公司生猪出栏大幅提速,单季度出栏近80万头,环比增加20.34％。存栏方面,公司采取以租赁为主、自建及改造为辅的扩张模式,持续大力推进养殖项目布局,截至2023年6月末,公司种畜存栏数量为27.4万头,其中能繁母猪存栏数量为19.8万头。产能储备方面,通过收购天心种业以及新建项目的逐步交付,公司产能大幅提高。2023H1公司交付母猪场3个,新增母猪存栏规模18000头,交付肥猪场16个,新增年出栏肥猪产能近40万头。根据公司三季报披露情况,固定资产稳步提升,新建产能持续交付。此外,子公司天心种业发展动力充足,预计2023年底优质原种母猪可达10万头,生猪产能达到300万头。整体来看,公司产能储备丰富,产能利用率仍有提升空间,未来摊销成本将逐步降低,完全成本有望持续改善。

   猪价走低,行业产能去化加速:生猪价格持续走低,根据涌益咨询数据,上周(10.20-10.26)15公斤仔猪出栏均价下跌至208元/头,商品猪价格跌至15.11元/公斤,随着仔猪和商品猪亏损不断加深,市场对明年猪价预期低迷,行业对后市信心不足将驱动产能去化加速,表现为近期养户淘汰母猪积极性提升,10月底各省淘汰母猪价格跌至全年最低点,河南等养猪大省最低价格达到2.7元/斤。

   首次覆盖给予"买入"评级:公司作为我国生猪养殖龙头之一,布局生猪全产业链,通过并购重组以及募投项目积极扩充产能,随着2024年景气周期到来,公司有望充分释放业绩弹性。我们预计2023-2025年公司的归母净利润分别是-4.67/8.41/12.04亿元,对应EPS为-0.37/0.67/0.95元,给予2024年行业平均19倍PE,对应目标价12.73元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:猪价不及预期,生猪出栏量不及预期,爆发大规模动物疫病。