皓元医药(688131):利润短期承压,静待海外拓展开花-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现营收13.76亿元(+41.84％YOY),归母净利润1.18亿元(-25.14％YOY),扣非归母净利润为1.07亿元(-24.60％YOY)。

   Q3收入高增长,资产减值损失等拖累利润端表现。23Q3,公司实现营收4.95亿元(+41.95％YOY),归母净利润2,331万元(-43.79％YOY),扣非净利润2,141万元(-33.16％YOY),收入实现高增长,净利润增速低于市场预期。23Q3,公司归母净利率4.71％(-7.18ppYOY),主要由于:1)23Q3,公司毛利率下滑2.81pp至45.22％,主要由于主营业务价格竞争加剧;2)23Q3,公司资产减值损失、信用减值损失分别为-1,896/-561万元(22Q3为-396/+88万元),我们判断主要是存货跌价损失的增加,若加强前端业务的现货管理,则有望降低资产减值损失对利润端的负面影响。

   前端业务实现高增长,加强海外拓展助力盈利能力改善。23H1,公司前端业务中分子砌块收入1.42亿元(+26.10％YOY),工具化合物收入3.93亿元(+44.87％YOY);23Q3,公司前端业务收入保持较快增长。毛利率方面,公司23年前三季度分子砌块毛利率受到国内融资环境趋紧、价格竞争加剧的负面影响。我们判断,海外市场的拓展有望促进公司分子砌块业务毛利率的改善:一方面,公司分子砌块产品有望借助公司工具化合物在海外市场的品牌优势;另一方面,公司海外供应链体系持续完善,23H1公司进一步加强了对美国的仓库扩容以及德国分仓库建设,加快存货的交货周期。

   后端业务实现正增长,期待海外拓展。23H1,公司后端业务中仿制药领域收入1.32亿元(+40.05％YOY),创新药领域收入2.08亿元(+49.63％YOY);23Q3,公司后端业务收入实现正增长。毛利率方面,公司23年前三季度后端原料药、中间体和制剂业务毛利率亦主要受融资环境趋紧,CDMO行业价格竞争加剧等的负面影响。客户结构和订单结构方面,公司后端项目主要布局在中国市场,处于临床前以及临床Ⅰ期的项目居多;我们认为,面对国内CDMO市场价格竞争压力,加强海外市场拓展可以助力公司后端业务盈利能力的改善。在手订单方面,截至23H1公司后端业务在手订单约4.5亿元。

   盈利预测、估值与评级:虑到下游Biotech融资环境以及国内市场价格竞争加剧的负面影响,我们下调公司23-24年归母净利润为2.30/3.75亿元(较原预测分别下调36％/34％),新增预测25年归母净利润为5.47亿元,按照最新股本测算EPS分别为1.53/2.50/3.64元,现价对应PE分别为42/26/18倍;考虑到公司估值处于历史低位,加强海外市场拓展来寻求突破,维持"买入"评级。

   风险提示:新产品研发面临不确定性风险;人才流失风险;汇率变动风险。