永和股份(605020):三季度业绩短期承压,看好制冷剂景气修复-2023年三季报点评

事件:10月28日,公司发布2023年三季报:2023年前三季度,公司实现营业收入32.29亿元,同比+18.69％;实现归母净利润1.62亿元,同比-28.86％;加权平均净资产收益率为6.30％,同比下滑4.31个百分点。销售毛利率15.73％,同比减少1.50个百分点;销售净利率5.03％,同比减少3.35个百分点。

   其中,2023年Q3实现营收11.49亿元,同比+20.37％,环比+0.73％;实现归母净利润0.52亿元,同比-42.58％,环比-35.62％;平均净资产收益率为2.01％,同比减少1.83个百分点,环比减少1.16个百分点。销售毛利率14.09％,同比减少2.28个百分点,环比减少2.49个百分点;销售净利率4.53％,同比减少4.96个百分点,环比减少2.56个百分点。

   投资要点:主要产品盈利下滑,公司三季度业绩承压

   2023年Q3,公司实现营收11.49亿元,同比+20.37％,环比+0.73％;实现归母净利润0.52亿元,同比-42.58％,环比-35.62％,同比-0.39亿元,环比-0.29亿元。其中,2023年Q3实现毛利润1.62亿元,环比-0.27亿元;财务费用达0.13亿元,环比+0.18亿元;资产减值损失为-0.11亿元,环比减少0.23亿元;所得税为0.09亿元,环比增加0.11亿元。毛利润环比下滑,主要由于公司主要产品价格价差环比回落,据Wind,2023年第三季度HFP均价达37837元/吨,环比-4.23％;R32价差达1568元/吨,环比-28.65％;R134a价差达6788元/吨,环比-5.86％。财务费用环比增加,或由于利息费用增加叠加汇兑收益减少所致;资产减值损失环比减少,或由于二季度存货跌价损失及合同履约成本减值较多,三季度有所缓解所致。展望四季度,公司新产能陆续投放,同时主要产品盈利逐步修复,据Wind,截至10月31日,2023年第四季度R32价差达2360元/吨,环比+50.47％;R134a价差达7719元/吨,环比+13.71％,看好公司四季度业绩环比改善。

   期间费用率方面,2023Q3年公司销售/管理/财务费用率分别为1.50％/6.93％/1.10％,同比-0.08/-1.41/+2.44pct,环比-0.11/+0.03/+1.60pct。

   HFCs配额方案征求意见稿出台,三代制冷剂有望迎来景气周期

   9月21日,生态环境部发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案(征求意见稿)》及编制说明。方案提出,确定我国HFCs生产基线值为18.52亿tCO2、HFCs使用基线值为9.04亿tCO2(含进口基线值0.05亿tCO2),对于配额总量中HCFCs生产和使用基线值65％的部分,2024年暂不全部分配到生产单位和使用单位;同时,继续按品种对HFCs实行配额管理,生产单位可在申请2024年配额时进行不同品种HFCs调整,但需遵循调整不得增加总二氧化碳当量、任一品种HFCs的配额调增量不得超过该生产单位根据本方案核定的该品种配额量的10％的原则。长期看,在配额方案征求意见稿下,65％HCFCs基线值暂不全部发放、HFCs按品种管理、不同品种配额转换比例限制在10％,这在供给端对三代制冷剂形成较好控制,同时四代制冷剂具备应用经济性并大规模替代三代制冷剂仍需时间;需求端,全球家用空调、汽车空调、冰箱等保有量仍有上行空间,同时二代制冷剂削减也将带来一定替代市场,三代制冷剂需求有望稳步提升。随着供给受控而需求稳步增长,三代制冷剂有望迎来较长景气周期,永和股份作为三代制冷剂龙头企业,有望受益。

   新产能逐步落地,公司未来呈高成长

   公司近年邵武和内蒙基地持续建设,新产能也逐步落地,截至2023年中,邵武永和氟化工生产基地项目一期建设内容已逐步进入收尾阶段,一期剩余0.75万吨/年FEP、1万吨/年PTFE陆续试车生产,技术人员正在就产品各项指标进行优化调试。邵武永和二期(5万吨/年氢氟酸、3万吨/年电子级氢氟酸、3万吨/年R22、0.8万吨/年PTFE、0.6万吨/年FEP等)和1万吨/年PVDF、0.3万吨/年HFPO扩建项目按建设进程正常实施中。内蒙永和0.7万吨/年VDF顺利投产;0.8万吨/年VDF、0.6万吨/年PVDF、1万吨/年全氟己酮等项

   目稳步推进。包头永和新能源材料产业园项目的备案、环境影响评价、节能审查等前期审批手续已陆续完成。随着新产能逐步落地,公司未来呈高成长。

   盈利预测和投资评级综合考虑公司前三季度经营情况,我们对公司盈利预测进行适当下调,预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.46、5.54、7.96亿元,对应PE分别36、16、11倍,考虑公司未来成长性,维持"买入"评级。

   风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。