视觉中国(000681):盈利能力改善,关注大模型及AIGC应用落地

3Q23利润好于我们预期公司公布3Q23业绩:收入2.03亿元,同比增长14.9％;归母净利润3,166万元,同比增长24.7％,好于我们此前预期(2,800万元),主要系毛利率好于此前预期;扣非净利润3,079亿元,同比增长16.7％。

   发展趋势客户需求逐步修复中,VJshi音视频业务贡献增量。我们判断随着外部环境好转,三季度公司业务延续修复趋势。分内容形态看,我们判断原有图片版权业务相对稳定、仍在修复中;音视频业务方面,2023年4月公司并表VJshi(光厂创意),我们判断季度内音视频业务需求强劲,持续为公司贡献增量。

   分客户类型看,我们认为公司头部客户延续高粘性,AI赋能亦增强公司在品牌客户服务中的效率与质量;中小客户方面,我们认为,一方面VJshi有望带来更多长尾客户群,另一方面公司上线的"AI搜索"、"AI生成"等智能化工具,亦提升中小客户的体验,我们判断或提振中小客户收入贡献。

   毛利率随业务结构优化回升,降本增效持续带动利润释放。毛利率方面,3Q23环比提升7.4ppt至56.0％、同比下降1.6ppt。我们认为毛利率变动主要为收入结构影响,其中定制化业务、VJshi音视频业务毛利率较低,三季度低毛利业务的收入占比或有下降。费用方面,3Q23销售/管理/研发费用率分别为10.4％/14.7％/10.6％,同比分别下降3.3/2.0/1.3ppt,我们认为公司降本增效、人员优化及费用控制成果显现,带动利润释放。展望四季度及全年,我们认为公司有望延续毛利率改善及费用控制趋势,维持较好盈利能力。

   携手华为云打造视觉大模型,"AI+内容+场景"战略多方位推进。2023年10月29日,公司宣布与华为云合作,将以华为云盘古大模型为基础,共同打造行业垂类模型"视觉大模型"。我们认为,公司的核心优势在于具备数字内容交易场景、版权清晰的优质数据及活跃的内容创作者生态,AIGC有望赋能公司多个业务条线,包括图片及音视频版权交易、定制拍摄、500px社区、数字藏品等。我们认为,AIGC应用有望持续提升公司客户使用体验,更好释放公司图片版权资源价值;长期来看,AI生成有望留存客户工作流,亦或开拓全新商业模式。我们建议持续关注公司垂类大模型的进展,及各业务线中AIGC的应用落地与成效。

   盈利预测与估值考虑到公司业务仍在修复中,下调23/24年收入预测6.0％/7.7％至8.03/9.40亿元,但考虑到公司毛利率逐步修复、费用控制良好,维持归母净利润预测。

   维持中性评级,维持SOTP估值法和14.5元目标价,潜在上行空间2.4％。

   风险业务复苏不及预期,垂类大模型进展不达预期,AIGC改变服务模式及竞争格局,版权争议舆论风险。