会通股份(688219):业绩符合预期,新兴业务进展顺利

公司发布2023年三季报,2023Q3实现归母净利润0.49亿元,同比+296.70％,环比+3.91％;扣非归母净利润0.40亿元,同比+449.9％,环比+27.06％。公司业绩整体向好,我们认为主要是由于公司产品结构调整,成本控制良好的同时积极开拓新市场。预计随着未来公司新产品、新业务占比的提升,公司将迎来量利齐升。我们看好公司的长期成长性,维持"买入"评级。

   事项:2023年10月25日,公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现收入39.07亿元,同比+3.63％;归母净利润1.14亿元,同比+158.55％。对此我们点评如下:2023Q3实现扣非归母净利润0.40亿元,同比+449.93％,公司业绩符合我们预期。公司2023年前三季度实现收入39.07亿元,同比+3.63％;归母净利润1.14亿元,同比+158.55％;扣非后净利润0.85亿元,同比+349.93％。其中公司Q3实现营收14.57亿元,同比+10.04％,环比+9.24％;归母净利润0.49亿元,同比+296.70％,环比+3.91％;扣非归母净利润0.40亿元,同比+449.93％,环比+27.06％,业绩符合我们预期。公司判断利润增长主要得益于公司积极加强新能源汽车、消费电子等市场领域的开拓,进一步优化产品结构,持续强化成本管控。

   2023Q3毛利率同比显著提升,期间费用率保持稳定,成本管控效果良好。公司2023Q3毛利率为14.61％,同比+4.40pcts,环比+0.08pct;净利率3.37％,同比+2.43pcts,环比-0.17pct。2023Q3公司期间费用率为10.78％,同比+1.66pcts,环比+0.64pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.21％/2.72％/4.66％/1.18％,分别同比+0.28/+0.85/+0.63/-0.10pct,环比+0.20/+0.31/+0.25/-0.12pct,我们预计后续随着公司收入持续提升,规模效应将持续带来降本增效。

   改性塑料:进口替代+多元发展,毛利率和订单量有望提升。公司在高分子材料技术方面储备深厚,自研六大核心技术体系,市场竞争力强。家电领域,公司通过持续调整产品结构,研发新品提升毛利率;在新能源、通讯电子领域,公司持续开拓新产品,其中新能源汽车业务客户包括比亚迪、小鹏、理想、蔚来、赛力斯等,其中赛力斯产品已经在M5、M7等相关车型稳定供货,我们预计随着公司技术和新产品研发推进,以及产品结构的不断优化,公司将迎来量利齐升。

   新能源:深入布局新能源领域,锂电隔膜业务打造第二成长曲线。公司在改性塑料具备的新能源汽车领域的客户,为公司进入锂电行业带来客户优势,此外,公司自研产线+采用国产原材料,成本优势明显,我们预计公司锂电隔膜业务有望为公司业绩新增长点。

   风险因素:下游家电、汽车行业需求大幅波动风险;主要原材料价大幅格波动风险;行业竞争日益加剧风险;客户集中风险;技术人员流失或无法及时补充,核心技术外泄或开发滞后风险;隔膜新业务拓展不及预期。

   投资建议:考虑到公司新增锂电隔膜业务开启第二成长曲线,凭借原料+设备+客户三大优势有望迅速开拓市场,在短期内快速进行产能建设,为公司成长注入新动能;传统改性塑料产品国产替代持续推进,在原料价格下降+需求持续复苏+高新领域拓展三大因素下,预计将迎来量利齐升。我们维持公司2023～2025年归母净利润预测分别为1.84/3.18/4.38亿元,我们以改性塑料行业代表企业普利特、沃特股份作为公司改性塑料业务可比公司,2家可比公司2024年平均PE估值为24x,平均PEG估值为0.1x(均为Wind一致预期);以锂电隔膜行业代表企恩捷股份、星源材质、沧州明珠作为公司新增锂电隔膜业务可比公司。3家可比公司2024年平均PE估值为15x,平均PEG估值为0.4(均为Wind一致预期),考虑到公司改性塑料业务盈利能力改善,且新增锂电隔膜业务有望促进未来业绩高速增长,给予公司2024年24xPE,对应目标价17元,维持"买入"评级。