申能股份(600642):地方能源翘楚,进可攻退可守-深度研究

煤电业务主要提供业绩向上弹性,新能源业务提供持续增长动能,其他业务盈利能力稳定、提供业绩支撑下限。首次覆盖给予"增持"投资评级。

   综合性能源供应商,立足上海打造多元电力结构。申能股份系上海区域电力龙头,电力供应占上海地区约三分之一,控股装机容量为1616.9万千瓦,其中煤电占比约51.9％,气电占比约21.2％,新能源占比约26.9％。2020年管网业务调整后,公司营收稳健增长,2022年实现营收281.94亿元,归母净利润10.82亿元,其中新能源成为新的利润增长点;实现投资收益2.72亿元,业绩托底作用明显。

   煤价电价优化+掌握自产煤炭+燃机降本增效,看好火电盈利修复弹性。成本端,进口煤炭量增价降,公司火电厂主要分布在沿海地区,盈利修复弹性高于内陆电厂;公司煤电机组质量优异、技术先进,平均供电煤耗领先行业,同时向产业链上游布局煤矿资源,严控到厂标煤价格。收入端,公司作为地方能源翘楚,深度获益于上海市高增用电需求。

   加大风光开发力度,清洁能源转型目标明确。公司清洁能源装机比重不断提高,2022年末新能源控股装机容量428.82万千瓦,分布于16个省市,占据区位消纳优势。公司"十四五"期间规划新增非水可再生能源装机8-10GW,我们预计2025年累计风光装机达到12GW,占总装机量的50％。

   近年来公司深化与央企战略合作,争取优质开发项目资源,海上风电捷报频传。

   业务多元分散风险,分红比率一马当先。公司通过控股、参股方式积极拓展上下游产业链,除了发电资产之外,燃气机组、油气勘探开发、管网资产、抽水蓄能投资盈利能力稳定,提供业绩支撑,有利于分散产业结构风险。公司利润和现金流较为稳健,为分红比例提供保障,2022年公司分红率超过70％,股息率为2.9％,在火电板块中排名靠前。

   盈利预测和估值:我们预测2023-2025年归母净利润分别为32.81/35.47/38.28亿元,EPS分别为0.67/0.72/0.78元,当前股价对应PE分别为8.8x/8.2x/7.6x,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:煤炭成本高于预期、上网电价波动、新能源项目进度滞后等。