东诚药业(002675):核药业务稳健增长,创新诊断核药研发进展顺利

2023年前三季度业绩符合我们预期公司公布2023年前三季度业绩:收入25.85亿元,同比下降5.69％;归母净利润2.86亿元,同比下降13.47％,扣非归母净利润2.51亿元,同比下降22.14％,业绩符合我们预期。

   发展趋势核药业务核心产品保持稳健增长。2023年前三季度,公司FDG注射液实现收入3.16亿元,同比增长7.85％;锝标记药物实现收入7,845万元,同比增长21.7％;云克注射液实现收入1.92亿元,同比增加14.29％,主要因医院科室诊疗秩序恢复。

   我们认为公司高毛利核药业务的扩展有望利于公司毛利率提升。

   传统业务下滑,主要由于价格下降。2023年前三季度,公司原料药实现收入13.47亿元,同比减少17.36％,主要由于全球肝素钠原料药价格和需求恢复正常。2023年前三季度,公司制剂重点产品注射用那屈肝素钙实现收入1.53亿元,同比减少48.14％,主要由于那屈肝素钙注射液中标国家集采降价。

   创新诊断用核药研发进展顺利。截至2023年9月30日,公司公告:氟[18F]思睿肽注射液(LNC1001)已进入Ⅲ期临床阶段;氟[18F]纤抑素注射液(LNC1005)已完成Ⅰ期临床总结报告。此外,公司阿尔兹海默病诊断药物APN-1607正有序推进Ⅲ期临床入组,我们认为公司诊断用创新核药有望率先进入收获期。

   其它:2023年前三季度,公司毛利率为43.8％,同比上升1.7个百分点;销售费用率为15.7％,同比上升0.7个百分点,管理费用率为7.2％,同比上升1.2个百分点;研发费用率为4.8％,同比上升1.2个百分点。

   盈利预测与估值考虑到传统业务价格下降影响,我们下调2023/2024年归母净利润预测10.8％/6.6％至3.61亿元/4.33亿元,分别同比增长17.4％/20.1％。当前股价对应2023/2024年40.8倍/34.0倍市盈率。考虑到核药板块估值中枢上移,我们维持跑赢行业评级及目标价18.6元不变,分别对应2023/2024年42.5倍/35.4倍市盈率,较当前股价有4.1％的上升空间。

   风险原料药出口销售不及预期,核医学科诊疗量不及预期,研发进展不及预期。