埃斯顿(002747):3Q23业绩低于预期,期待内生盈利能力提升

3Q23净利润低于市场预期

   埃斯顿公布2023Q3业绩:Q3营收9.84亿元,环比低于一季度,同比增长11％;Q3归母净利润0.43亿元,同比下滑2.5％。我们点评如下:核心部件业务不及预期,机器人销量增长强劲。1)分业务来看,前三季度核心部件营收增速仅为2.8％至6.8亿元,主要为运控类市场开拓不及预期影响;前三季度工业机器人及智能制造系统营收同比增速超过35％,工业机器人销量超过1.7w台,市占率提升迅速。

   毛利率基本持平,期间费用率优化需要过程。1)3Q23/1-3Q23公司毛利率为32.6％/32.6％,同比下滑0.6/0.2ppt。分地区来看,海外毛利率同比提升,国内毛利率因市场竞争影响有所波动。2)前三季度埃斯顿销售/管理/财务费用率同比变化-0.2/-0.6/+0.4ppt,研发费用率同比+0.4ppt,整体主要费用率与去年同期基本持平。3)综合来看,3Q23公司净利润率同比下降0.6ppt,环比基本持平。

   海外需求有所回暖,期待2023Q4发力。根据公司交流,德国Cloos及MAI在三季度签单有所回暖。1)Cloos深耕厚板焊接,今年在以鸿路钢构为代表的钢结构件大客户树立竞标优势;2)MAI扎根中高端系统集成业务,有望助力埃斯顿在海外新能源电池客户协同。

   发展趋势

   运控竞争力亟须提升。埃斯顿成立至今,通过内生+外延(如收购TRIO),完善以运动控制器、伺服驱动为主的自动化解决方案。2023年在AI新技术变化下,国内运控市场风起云涌,迎来新一轮技术创新周期,公司有待产品升级。

   盈利预测与估值

   由于费用率管控尚不明显,我们下调2023年净利润7.1％至2.6亿元(+53％)、下调2024年净利润22％至4.2亿元(+64％)。当前股价对应2024年P/E为41x。考虑到2024年顺周期估值修复,我们下调目标价15％至24元,对应2024年P/E为50x,具备23％涨幅空间,维持跑赢行业评级。

   风险

   管理提效不及预期风险、单季度利润波动风险。