天洋新材(603330):光伏胶膜销量延续快增,关注后续盈利能力修复态势

3Q23业绩低于我们预期

   公司公布1-3Q23业绩,收入实现10亿元,同降6.7％,归母净亏损2,268万元;分季度看,1Q/2Q/3Q23收入分别同比+5.6％/-23.2％/-1.8％,归母净利润分别实现344万元/亏损233万元/亏损2,380万元,Q3业绩低于我们预期,主因公司光伏胶膜出货价短期承压所致。

   发展趋势

   1、光伏胶膜业务大客户顺利导入支撑Q3销量延续快增,热熔胶、电子胶业务恢复成长。Q3分业务看,光伏胶膜/热熔胶/热熔墙布/电子胶收入分别同比-5％/+1％/-24％/+26％,其中光伏胶膜业务销量同增53％,我们预计公司与下游大客户稳定合作、新客户有望顺利导入,但因下游竞争加剧,组件出货价格短期承压且订单量不稳定,致使公司光伏胶膜出货单价短期承压。

   我们预计,后续随行业粒子与胶膜价格企稳改善,公司生产规模效应提升,光伏胶膜业务盈利能力有望改善。

   2、光伏胶膜业务出货价承压短期拖累Q3盈利能力,关注后续改善趋势。

   毛利端看,公司Q3毛利率实现4.8％,同降8.5ppt,主因光伏胶膜业务盈利能力短期下行拖累;费用端看,公司销售/研发+管理/财务费用同比分别-0.2ppt/+0.5ppt/-2ppt;综合影响下,公司Q3归母净亏损0.24亿元,我们预计后续有望改善。

   3、中长期看好公司有望跻身光伏胶膜行业第一梯队的前景,关注后续盈利能力改善趋势。我们预计:1)随行业下游需求改善,粒子价格企稳上行等,公司光伏胶膜业务单平盈利能力有望迎来修复;2)公司产能天花板持续突破,静态年产能有望于23/24年底分别实现3.5/5.1亿平,有望顺利承接现有大客户与不断导入的新客户需求,助力中长期持续成长。

   盈利预测与估值

   考虑公司盈利能力短期承压,我们分别下调23/24年盈利预测33％/15％至0.7亿元/2.5亿元,现价对应24年14倍P/E,维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整与估值切换,下调目标价6％至11元,对应24年19倍P/E,有37％上行空间。

   风险

   终端需求不及预期;原材料价格波动;经营现金流承压。