中自科技(688737):天然气重卡加速渗透,3Q23收入业绩同比高增-三季点评

3Q23业绩符合我们预期

   公司公布业绩:1-3Q23收入同比+262％至11.2亿元,归母净利同比扭亏为盈至3285万元,扣非净利同比扭亏为盈至1164万元。其中3Q23收入同环比+279％/+5％至4.4亿元,归母净利同比扭亏/环比-15％至1224万元,扣非净利同比扭亏/环比-39％至439万元。3Q23业绩符合我们预期。

   发展趋势

   3Q23收入增速跑赢行业,天然气及乘用车业务上量推动毛利率环比改善。

   3Q23公司收入环比略增,跑赢重卡行业销量环比增速(-11.7％)。3Q23公司毛利率同环比+10.4pct/+0.7pct至10.3％,我们认为天然气催化剂业务以及汽油机乘用车大客户上量爬坡带动毛利率环比改善。销售/研发/管理费用率达2.1％/4.5％/2.7％,同比-5.3pct/-13.2pct/-3.9pct,环比-0.2pct/+0.5pct/+0.5pct,期间费用率同比受规模效应大幅下降、环比略增。

   天然气重卡发动机催化剂龙头,切入潍柴市占率有望提升。2023年前9月天然气重卡上牌量同比增长3倍至10.7万辆,渗透率达23％,天然气重卡细分行业快速增长。2023年以来公司已配套一汽、东风、上柴、康明斯等主流主机厂的天然气重卡发动机产品,我们对应测算9M23市占率约20％。根据公司2022年12月公告,公司超低贵金属含量的天然气机动车尾气处理新产品,成为潍柴动力天然气重卡发动机WP13NG道路国六b机型及其系族扩展机型的配套产品。我们统计得到9M23潍柴WP13机型约占潍柴天然气重卡发动机出货量的70％,我们认为公司切入潍柴供应链有望持续提升其在天然气发动机的市场份额,持续享受行业高增红利,带动天然气催化剂业务收入利润的快速增长。

   期待4Q23行业旺季及明后年重卡阶梯式增长带动业绩持续释放。重卡行业正处于"金九银十"小旺季、特别是天然气重卡加速渗透,我们预计4Q23行业销量环比增长或将带动公司天然气及柴油机催化剂业务增长。向前看,我们认为重卡行业以及天然气重卡行业或将维持增长,2023/2024年重卡行业批发销量有望达到110/120万辆,其中天然气重卡销量16/24万辆,公司料将充分受益。汽油机催化剂业务方面,乘用车大客户订单充裕、持续上量,已成功拓展新客户与新项目,我们预计4Q23及2024年汽油机催化剂业务收入与毛利率有望持续改善。

   盈利预测与估值

   维持盈利预测不变。维持跑赢行业评级,当前股价对应22.3倍2024年P/E,维持目标价不变,对应25.0倍2024年P/E,较当前股价有12.2％的提升空间。

   风险

   天然气重卡需求不及预期,原材料价格波动风险,新业务研发不及预期。