埃斯顿(002747):收入增速远超行业,引领机器人国产替代

事件:公司发布2023年三季报,略低于市场预期。2023Q1-Q3营业收入32.26亿元,同比增长26.88％;归母净利润1.4亿元,同比增长16.64％;扣非归母净利润8764.59万元,同比增长31.95％。2023年Q3营业收入9.84亿元,同比增长11.01％;归母净利润4286.65万元,同比下降2.47％;扣非归母净利润1841.97元,同比下降42.28％。

   公司点评:收入增速远超行业,市占率进一步提升,引领工业机器人国产替代。1)行业需求弱复苏,销量同比微增:根据睿工业数据,2023年前三季度工业机器人销量20.7万台,同比增长1％;其中2023Q1/Q2/Q3销量分别为6.6/6.8/7.3万台,同比变化-3％/+5％/-2％,Q3去年基数较高,今年呈现下滑,但环比持续增长;2)国产机器人增速较高,国产替代加速:根据睿工业数据,23Q1-Q3国产品牌和外资品牌工业机器人增速分别为+27％/-15％,国产机器人份额由去年同期的35.3％提升至44.8％,提升了9.5个pct,环比进一步提升;

   3)公司作为国产机器人代表性厂商,销量增速远超行业:2023Q1-Q3营业收入32.26亿元,同比增长26.88％,其中工业机器人及系统集成收入同比+35.92％,零部件收入同比+2.82％;Q3营业收入9.84亿元,同比增长11.01％。

   利润端短期承压,费用率尤待改善。毛利率端:2023年前三季度毛利率33.12％,与去年基本持平;费用端:2023年前三季度销售、管理、财务、研发费用率分别为8.39％、10.14％、2.43％、9.43％,分别同比-0.24pct、-0.59pct、+0.41pct、+0.42pct,综合费用率与去年持平;利润端:2023年前三季度归母净利润1.4亿元,同比增长16.64％,2023Q3归母净利润4286.65万元,同比下降2.47％。

   总部二期产能释放+智能化水平提高,看好公司市占率持续提升。根据睿工业数据,2023年前三季度埃斯顿的销量位居第二,仅次于发那科,市场份额达到8％,同比进一步提升。

   公司建成总部二期的智能工厂,在机器人生产中的装配、搬运、检测等环节用资产机器人生产,实现智能化自动化生产,可提高生产效率和智能,为公司进一步扩大份额奠定基础。

   下调23-25年盈利预测,维持"买入"评级。考虑到行业需求弱复苏,我们下调23-25年归母净利润预测为2.43、4.05、6.18亿元(此前为2.62、4.14、6.47亿元)。公司目前股价(2023/10/30)对应23-25年PE分别为70、42、28X。我们依然看好公司长期的发展趋势,维持"买入"评级。

   风险提示:制造业投资不及预期风险、政策效果不及预期风险、市场竞争加剧风险。