天康生物(002100):猪价低迷拖累业绩,公司现金储备充足

事件:

   公司发布三季度报告:2023前三季度公司营收147.06亿元,同比+14.13％;归母净利润为-5.04亿元;扣非归母净利润-5.12亿元。其中Q3营收57.43亿元,同比+17.76％;归母净利润为-0.57亿元;扣非归母净利润-0.72亿元。

   出栏量稳定增长,公司出栏计划完成性加强。

   2023年1-9月,公司累计销售生猪205.83万头,较去年同期增长36.70％;累计销售收入32.89亿元,较去年同期增长28.08％,受猪价波动影响,公司养殖业务出现亏损。公司23年计划出栏生猪280-300万头,按现阶段月度生猪出栏量推算,公司在周期低谷可顺利完成年度出栏计划。

   资金储备充足,资产负债率降低。

   截止2023年9月30日,公司货币资金为38.45亿元,较年初增加5.25亿元,资金储备充足。公司赎回理财产品,回流6.5亿元现金,短期借款因为三季度偿还贷款下降65.63％。公司三季度资产负债率为47.06％,环比-4.78pct,公司资金结构健康。现阶段,受猪价处于下行周期影响,养殖公司出现亏损而导致资金压力较大。公司在可比公司中资产负债率较低,财务较为健康。我们认为在猪周期下行周期中,资金储备充足的公司有望维持出栏量稳定增长,成本持续下降,最终穿越周期享受行业红利。

   研发费用持续增加,强科研团队保证公司竞争力。

   2023年1-9月,公司研发费用为1.78亿元,同比+45.64％。由于公司实行养殖、饲料,动保三线同时发展,动保行业对研发需求高,可在周期下行期间带来现金流补充,从而可帮助公司穿越周期低谷。

   盈利预测、估值与评级

   因猪肉消费不及预期及猪病扰动导致猪价下跌,我们下调公司盈利预测,我们预计公司2023-25年营业收入分别为193.15/228.23/286.40亿元,(原预测值185.95/228.23/286.40亿元)同比增长15.44％/18.16％/25.49％;归母净利润分别为-6.45/12.25/9.79亿元,(原预测值为1.83/9.85/11.82亿元)同比变动-314.05％/289.80％/-20.08％;EPS分别为-0.48/0.90/0.72元/股。每股净资产BPS为5.4/5.9/6.3元/股,对应PB为1.4x/1.2x/1.2x。考虑公司综合发展特性,我们给予公司2024年1.5xPB,目标价8.85元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:存货减值风险;动物疫病风险,饲料原材料价格大幅波动