中自科技(688737):收入高增延续,盈利能力同比改善,受益于下游天然气重卡高景气-2023年三季报点评

事件:2023年前三季度,公司实现营业收入11.24亿元,同比增长261.8％,实现归母净利润3284.61万元,同比扭亏为盈;Q3单季度,公司实现营收4.39亿元,同比增长278.84％,实现归母净利润1223.97万元,同比扭亏为盈。

   营收持续高增,利润端同比扭亏为盈。23年前三季度,公司实现营收同比高速增长,主要原因包括:国内重卡市场回暖,尤其是天然气重卡销量高速增长;乘用车大客户的批量供货;新排放法规(柴油非道路国四、轻型车国六b)的实施;

   储能产品批量交付。23年前三季度公司利润端同比扭亏为盈,归母净利润/扣非归母净利润分别为0.33亿元/0.12亿元,二者间差异主要由政府补助引起。

   毛利率同比提升,伴随营收规模扩大,各项费用率显著收缩,盈利能力同比改善。

   23年前三季度,公司的销售毛利率为11.18％,同比提升5.35pct,销售净利率为2.93％,较22年同期的-17.27％改善显著。伴随营收规模扩大,公司的各项费用率显著下降,23年前三季度,公司销售/管理/研发费用率分别为2.3％/2.54％/4.89％,同比下降5.67pct/5.94pct/14.86pct。

   天然气重卡渗透率提升,公司尾气催化剂切入潍柴、中国重汽,份额有望扩大。

   23年前9月/9月单月,我国天然气重卡终端销量10.73万辆/2.46万辆,同比增长255％/743％。此外,据中汽协数据计算,23年1-9月我国天然气重卡在重卡批发销量中渗透率达到14％;8月、9月单月渗透率分别达到23％、27％,创19年来新高。天然气重卡催化剂领域,22Q4公司取得潍柴、中国重汽相关机型公告,伴随订单逐步落地,市场份额有望提升。

   多产品线市场的开拓连获突破,新领域布局助力中长期增长。截至23H1,公司取得15款柴油道路国六、17款柴油非道路国四机型公告;在乘用车领域,公司实现了大客户长安的突破。产能方面,成都、长春两项目建设将形成汽油车/天然气车/柴油车催化剂产能100/10/55万套/年。此外,工业催化剂领域,公司将建成工业VOCs催化剂/BDO系列催化剂产能200/600吨/年。公司还布局钠电、储能、氢能等领域,为公司的中长期增长带来动力。

   盈利预测、估值与评级:中自科技拥有国六汽车尾气处理催化剂核心技术及产品,受益于下游天然气重卡产业链高景气度,同时,多产品线市场开拓连获突破,钠电、氢能、储能等新领域布局助力中长期增长。维持公司2023-2025年归母净利润预测0.50/2.83/3.95亿元,对应EPS为0.42/2.35/3.29元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,商用车市场波动风险,客户车/机型公告取得的不确定风险,募投项目延期风险,纯燃油/气车市场受新能源汽车挤占的风险。