铖昌科技(001270):Q3业绩淡季,地面占比提升

事件描述

   2023年10月26日,公司发布2023年三季报。2023Q1-Q3,公司实现营收1.71亿元,同比+35.40％,实现归母净利润0.52亿元,同比-13.06％;单Q3公司实现营收0.06亿元,同比-52.56％,实现归母净利润-0.12亿元,同比-363.17％。

   事件评论Q3为全年淡季,参考意义较低。因受下游客户项目计划等影响,公司下半年度营业收入多集中于四季度,因此公司历年三季度营业收入在全年中占比较低,导致公司当季度净利润金额波动较大。积极开拓应用领域,产品结构变化,毛利率下滑。公司2023年Q3毛利率为73.23％,同比-5.23pct。公司不断扩大产品应用领域范围,地面领域产品占比不断提高,机载领域配套产品也在多个项目陆续进入量产阶段,上述业务与公司传统星载项目相比毛利率较低,导致整体毛利率下滑。技术产能双储备,导致研发、管理费用上升。

   2023Q3公司研发费用率为19.98％,同比+4.64pct。同时,为扩大公司的研发及经营规模,提高公司产能,公司于2023年新增租赁经营场所,导致管理费用率+0.77pct。

   竞争格局稳定。公司积极把握行业发展趋势,着力布局重点战略领域,推出星载和地面用卫星互联网相控阵T/R芯片全套解决方案,研制的多通道多波束幅相多功能芯片为代表的T/R芯片,在集成度、功耗、噪声系数等关键性能上具备一定的领先优势,为进一步扩大市场份额奠定坚实基础。报告期内,公司已进入主要客户核心供应商名录,与科研院所及优势企业开展合作,产品已进入量产阶段并持续交付中,形成公司新的业务增长点。

   卫星互联网长期发展趋势确定,公司在星载领域具有较强先发优势。公司提前布局低轨卫星领域,卫星互联网是通过在低轨道部署一定数量的卫星形成规模组网,构建具备实时信息处理的卫星系统,是一种能够完成向地面和空中终端提供宽带互联网接入等通信服务的新型网络,具备延时小、链路损耗低、发射灵活等优点,且可通过增加卫星数量提高系统容量,由于卫星轨道及频谱资源有限,建立自主可控的低轨卫星通信网络具有重大的战略及经济意义。公司充分发挥技术创新优势,领先推出星载和地面用卫星互联网相控阵T/R芯片全套解决方案,从元器件层面助力我国卫星互联网快速、高质量、低成本发展。

   投资建议及盈利预测:行业层面:相控阵天线在集成度、性能、寿命等方面明显占优,主战平台军用雷达、卫星互联网、地面通信等方向上均有较大发展潜力。当前时点我们重点建议关注两大行业发展方向:军工信息化方面,建议重点关注后续军方相关产品定型招标及订单释放节奏;卫星互联网方面,建议重点关注海内外卫星公司发射进展。公司层面:1、公司T/R芯片在相控阵天线中价值量占比较高,针对下游高景气领域均有布局,近半数项目已处于初样或正样阶段,后续可实现向营收的有效转化。2、竞争对手主要为体制内院所,公司在管理上有较大灵活性。3、军工资质壁垒+产品高定制化属性+先发技术优势,格局稳定。我们预计2023-2025年公司可实现归母净利润1.83、2.45、3.23亿元,同比增长38％、34％、32％,对应PE为75、56、42倍,给予"买入"评级,重点推荐。

   风险提示1、特殊机构相关订单放量不及预期;

   2、卫星互联网行业发展不及预期。