曼恩斯特(301325):业绩持续高增,多领域拓展打开成长空间-2023年三季报点评

事件:

   公司发布2023年三季报,2023前三季度实现收入5.61亿元,同比+71.12％;实现归母净利润2.51亿元,同比+84.42％;实现扣非归母净利润2.28亿元,同比+71.67％。单Q3实现收入2.14亿元,同比+62.11％;实现归母净利润0.92亿元,同比+66.02％;实现扣非归母净利润0.81亿元,同比+47.94％。

   核心观点:

   业绩持续高增,多领域拓展打开成长空间。2023年前三季度,公司收入端实现同比增速71.12％,利润端实现同比增速84.42％,业绩持续高增,表现亮眼。展望未来,一方面公司通过持续前瞻性技术研发,巩固锂电领域竞争优势,进一步推动国产替代;另一方面依托涂布技术底层共通性,下游应用领域向氢能、钙钛矿、半导体封装、显示等领域拓展,有望持续打开成长天花板。

   盈利能力维持稳定,在手订单有所承压。

   2023Q3公司毛利率为67.26％,同比+0.03pct,净利率为42.94％,同比+0.49pct,盈利能力保持稳定,主要系①得益于公司较强的产品竞争力,持续推出高附加值的新产品,毛利率维持高位;②政府补助等其他收益同比增加。2023Q1-Q3公司期间费用率为18.59％,同比+1.27pct,其中销售费用率6.84％,同比+2.15pct,系销售人员增加导致薪酬增加;管理费用率4.63％,同比+0.97pct,系管理配套人员增加导致支出增加;财务费用率-1.17％,同比-1.52pct,系利息收入增加;研发费用率8.28％,同比-0.33pct,系收入规模扩大后摊薄费用。截至2023年三季度末,公司存货为2.38亿元,相比二季度末基本持平,合同负债1.71亿元,相比二季度末-17.78％,判断系锂电领域产能结构性过剩,同时下游开工率较低,对设备需求放缓。

   锂电+钙钛矿+氢能等多领域拓展,驱动公司长期成长。

   1)锂电领域:电池厂降本增效诉求增强,驱动涂布模头产品持续迭代升级,公司围绕高容量、高安全、高倍率、高智能等维度已迭代近80款产品,后续将逐步推向市场;2)钙钛矿领域;公司在钙钛矿领域已搭建高标准的平板类涂布工程中心,并形成大尺寸钙钛矿产业化"配方-工艺-设备"协同研究的开发能力,已完成大面积溶液薄膜均。

   匀涂布及结晶一体化布局,可以用于制备钙钛矿层、传输层及修饰钝化层,已有销售订单的基板尺寸包含1200×600mm、300×400mm、300×300mm;3)氢能领域:公司持续探索质子交换膜、膜电极和气体扩散层的涂布工艺,现已逐步形成相应的技术储备,可以应用于电解水制氢环节的电解槽和燃料电池中的电堆生产,根据公司公开投资者交流纪要,公司在该领域已有相应订单,下一步将加速推进量产进程。

   投资建议:

   我们预计公司2023年-2025年收入分别为8.86/14.98/21.82亿元,同比增速分别为81.33％、69.10％、45.64％,净利润分别为3.62/6.12/8.84亿元,增速分别为78.09％、69.06％、44.60％,对应估值24X/14X/10X,给予2023年PE29X,6个月目标价87.29元,维持"买入-A"的投资评级。

   风险提示:电池厂扩产不及预期,新产品研发进度不及预期,新客户拓展不及预期,行业竞争加剧。