海南机场(600515):经营逐步回暖,海南旺季可期

事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度公司实现营收45.4亿元/同比+54％,归母净利7.9亿元/同比-54％,扣非归母净利6.3亿元/同比扭亏。其中,Q3实现营收11.7亿元/同比+69％,归母净利2.1亿元/同比-87％,扣非归母净利1.6亿元/同比扭亏。

   海南旅游市场需求向好,机场业务景气度延续受益于国内暑期出行需求旺盛,Q3公司旗下机场航班起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量分别同比增长127％/174％/155％,其中核心机场三亚凤凰机场航班起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量分别同比增长135％/174％/260％,恢复至19年同期的118％/119％/242％。全国民航已开启冬春新航季,海南或将逐步进入传统旺季,公司旗下机场计划执行航班超10.8万架次,冬春航季航班量有望超越历史最高水平,助力客流加速恢复。此外,三亚凤凰机场三期改扩建项目计划11月底开工,建成后凤凰机场可满足年吞吐量3000万人次需求,进一步拓展机场承载量。

   离岛免税持续修复,地产业务进一步去化Q3海南离岛免税实现销售额86.4亿元/同比+44％,购物件数1064万件/同比+27％,购物人数152万人次/同比+92％,客流回升带动离岛免税销售额增长。9月cdf三亚凤凰机场免税店二期开业,新增面免税经营积0.5万平方米,有望带动公司免税业务增长。同时,公司地产业务持续去化,Q3公司房地产销售项目签约面积3.3万平方米/同比+23％,签约金额5.0万元/+25％。

   盈利能力逐步改善,整体控费得当公司前三季度/Q3毛利率分别为44.9％/46.2％,分别同比+15.1/+44.8pct,主要因多个项目开业,导致成本增长。费用方面,前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为2.8％/11.7％/8.5％,同比+0.3pct/-3.3pct/-5.1pct。其中,Q3销售/管理/财务费用率分别同比+1.6pct/-5.6pct/-10.6pct。综合影响下,公司前三季度/Q3净利率分别为19.1％/20.9％,分别同比-41.5/-230.8pct,净利率大幅下滑主要因22年同期南海明珠岛土地出让影响利润约20亿元。

   行业估值的判断与评级说明:公司为海南自贸港核心资产,卡位多个交通枢纽并深度绑定免税运营商,有望全面受益于自贸港建设和离岛免税发展。预计公司2023-25年归母净利各为10.6、15.2、18.4亿元,当前股价对应PE各为41X、29X、24X,维持"推荐"评级。

   风险提示:海南旅游市场增长低于预期风险;离岛免税销售低于预期风险。