富安娜(002327):盈利能力稳步攀升,前三季归母净利创历史新高

公司发布23年三季报,营收、利润端均符合预期。23Q1-3营收19.2亿元(同比-2.9％),归母净利润3.46亿元(同比+5.7％),扣非归母净利润3.07亿元(同比+5.9％),前三季利润端创历史同期新高!其中,23Q3营收6.5亿元(同比+0.9％),归母净利润1.27亿元(同比+9.2％),扣非归母净利润1.13亿元(同比+15.5％)。边际来看,23Q1/Q2/Q3单季营收同比-7.6％/-1.9％/+0.9％,逐季平稳改善的趋势良好。

   家纺品牌竞争格局优,叠加富安娜强品牌力引领,毛利率持续攀升。公司稳居家纺第一梯队,是业内唯一入选中国"60年60品牌",正凭借原创设计及高端定位持续增强品牌溢价,23Q1-3毛利率稳步提升1.4pct至54.6％,其中23Q3毛利率同比提升1.5pct至55.4％,与罗莱等第一梯度家纺品牌毛利率提升态势基本同步,反映了家纺行业第一梯队品牌竞争格局优异,消费者对品牌溢价的认可度日趋提升。

   与此同时,公司控费能力尤为突出,最终高毛利能有效转化为高净利。根据公司三季报,23Q1-3期间费用率33.7％(同比-0.4pct),其中23Q3期间费用率32.8％(同比-1.9pct),分项看,仅销售费用率同比略升0.2pct至25.6％,其余管理/研发/财务费用率分别4.3％/3.3％/-0.4％,同比-1.3pct/-0.7pct/-0.1pct,均有所降低,最终促成单季净利率19.5％,同比大增1.5pct,向20％净利率水平逼近中。

   根据公司三季报披露分渠道销售情况:1)线上:23Q3电商营收2.29亿元,同比下滑2.9％,但较23H1降幅6.0％已有好转。公司线上渠道发展兼顾份额与盈利,我们预计电商渠道净利率与综合净利率水平相差不大。2)线下:23Q3直营营收1.45亿元,同比增长2.1％,加盟营收1.95亿元,同比增长0.8％,均已扭转23H1同比下滑的势头,但总体来看加盟商提货仍相对谨慎,后续加盟渠道信心恢复将成看点。3)其他:23Q3团购及家居业务营收0.84亿元,同比增长10.5％,增速高于自身整体水平。

   TOC业务优势+存货指标优秀,体现优于同行的营运能力。根据公司三季报,23Q1-3公司TOC业务(直营+电商)营收占比达63％,且每季产品系列在设计和创新上都有更新和叠加,相比大众化产品和加盟渠道占比高的同行公司,这需要很强的库存管理水平。截至23Q3末,公司存货7.9亿元(同比-10.9％),存货周转天数239.2天(同比-7.6天)。

   高端艺术家纺民族品牌,资产质量优异,逆境韧性突出,维持"买入"评级。公司上市以来累计分红率高达51.2％,尤其最近21-22年现金分比例均超90％,截至23Q3期末公司账上货币资金及交易性金融资产高达14.1亿元(同比+12.2％),奠定了高分红政策延续性的坚实条件。维持盈利预测,预计23-25年归母净利润5.9/6.6/7.3亿元,对应PE为12/11/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:公司近期收到深圳证监局《警示函》和深交所《关注函》,下页作特别提示。