道森股份(603800):剥离油气+收入确认后移承压业绩,锂电高端设备业务多维提速

事件:公司发布2023年三季报23年前三季度公司实现营业收入15.2亿元,同增4％;归母净利0.61亿元,同降4％;扣非净利0.48亿元,同降21.6％。23Q3公司实现营业收入4.61亿元,同降38.2％;归母净利0.11亿元,同降77.5％;扣非净利0.11亿元,同降77％。23Q3营收降低系公司剥离石油钻采业务及锂电设备收入确认节奏后移所致,利润降低系同期石油钻采业务亏损及其计提存货跌价资产减值损失所致。

   剥离低效资产加速转型锂电高端设备,电解箔设备+耗材订单支撑确定性仍强1)剥离传统低效资产,加速转型电解铜箔设备。10月12日,公司拟向陆海控股出售全资子公司苏州道森钻采设备有限公司100％股权,交易价格为3.23亿元。通过本次交易,公司进一步剥离低效资产,并集中资源专注于高端电解铜箔装备制造业务的转型升级。2)深耕电解铜箔设备,电解箔设备+耗材订单支撑业绩确定性仍强。洪田科技系国内少数电解铜箔设备整线供应商,产品各项性能领先市占率约30％,除国内知名铜箔厂商,亦与海外客户建立合作关系,预计明年可贡献海外收入。此外,阳极板作为高价值量耗材,有望匹配公司设备出货节奏持续贡献收入。23Q3合同负债约11.60亿元,环比23H1增长9.3％,在手订单较为充足,业绩确定性较强。

   复合铜箔产业化前夕,公司加速高端锂电真空镀膜设备国产化

   1)继23年4月极氪009使用复合集流体,本次问界M9或成复合集流体又一应用案例,复合集流体产业化再提速,或加速催化上游设备订单落地。2)复合铜箔磁控一体机进展顺利,公司加速高端设备国产化。公司核心技术源于海外PVD龙头企业,复合铜箔一体机设备已获汉嵙新材、诺德股份等客户正式订单,有望持续推进锂电高端设备国产化。3)公司磁控+蒸镀一体机组装中,预计年底面世。该设备具备干法工艺良率高、颗粒均匀、抗剥离性强等优势,亦有望大幅降低复合铜箔生产成本。

   产能充足攻守兼备,联合大连理工共建真空磁溅一体机平台1)产能充足攻守兼备。公司23年规划复合集流体设备产能20台,24年规划产能100台,25年新工厂投产后将进一步提升复合铜铝箔设备产能。2)强强联合共建真空磁控平台。PVD领域应用较广,公司与大连理工达成产学研一体化合作,双方共建联合研究中心,重点打造真空磁控溅射一体机业务平台,多维拓宽新业务赛道。

   投资建议:考虑锂电下游承压影响上游设备交付,调整公司23/24/25归母净利润至2/3.7/5亿元(前值2.5/4/5亿元),对应P/E为30x/16x/12x,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源车发展不及预期;产能扩张产品开发不及预期;材料价格波动等。