天新药业(603235):销量承压收入下滑,看好价格回升和未来成长-23Q3点评报告

投资要点

   Q3淡季销量承压,公司营收环比有所下滑

   Q3公司B族维生素/其他维生素/精细化工品营收分别为3.30/0.24/0.11亿元,同比分别变动-22.8％/-62.3％/+75.1％,环比分别变动-29.4％/-35.4％/-64.1％。根据万得,三季度VB1/VB6/生物素/叶酸均价分别为115/143/41/200元/千克,同比分别变动-17.1％/+21.2％/-18.2％/-19.4％,环比分别变动+1.6％/+9.8％/持平/持平。Q3公司主要维生素产品价格环比有所改善,但收入环比下降,我们预计主要系Q3淡季,公司维生素产品销量环比有所下滑。Q3公司毛利率35.79％,同比+0.74PCT,环比-7.01PCT,我们认为公司毛利率环比下降主要系销量下滑,费用摊销增加所致。Q3公司净利率22.61％,同比-7.03PCT,环比-18.20PCT,除毛利率下降影响外,更多受汇兑收益影响,Q3公司财务费用-1382W,同比增4162W,环比增7493W。前三季度公司经营性现金流净额5.85亿元,同比增0.95亿元,存货周转率2.27,同比有所下降,应收账款周转率6.98,同比有所增加。

   VB1、VB6价格环比改善,看好后续价格继续上行

   根据万得,三季度VB1、VB6均价环比分别增加1.6％、9.8％,价格逐渐企稳回升。6月28日,因产业内部调整,帝斯曼宣布关闭上海星火维生素B6工厂,永久退出B6生产。我们认为帝斯曼的退出,或将对VB6行业格局形成重大冲击。10月30日VB6价格147.5元/千克,处于近10年9％的历史分位,我们认为后续VB6价格有大幅上行空间。10月30日VB1价格130元/千克,较10月初上涨11.1％,预计后续价格有望进一步回暖。主要维生素价格企稳回升,叠加原材料价格下行,预计公司毛利率有望逐渐修复。

   在建项目稳步推进,新产品新产能助力未来成长

   截至23Q3公司在建工程2.63亿元,同比增0.85亿元。公司当前在建500吨VA(一期)、7000吨VB5、350吨胆固醇以及6吨25-羟基VD3项目。此外公司拟投资5亿元在宁夏建设6.677万吨精细化学品项目,主要为2.6万吨ABL、3万吨固体甲醇钠、1万吨液体甲醇钠、770吨氢气,项目预计建设2年。公司布局上述精细化工项目,一方面是往上游延申保障现有维生素的原料供应,另一方面是拓展公司产品品类,打造维生素+精细化工平台型企业,平抑维生素价格波动对公司盈利的影响,提升公司市场竞争力。

   盈利预测与估值

   维生素需求复苏不及预期,下调公司23-25年公司归母净利润至5.5/6.8/8.9亿元,EPS为1.25/1.55/2.03,对应PE为21.17/17.15/13.06。公司为B族维生素龙头,现有产品市占率行业领先,此外新产品新产能逐渐落地,进一步打开公司成长空间,维持"买入"评级。

   风险提示

   维生素价格波动风险;新产能释放不及预期风险;原材料价格波动风险。