以岭药业(002603):新冠业绩持续消化,创新产品有望持续增长

事件:

   公司发布2023年三季报,2023年前三季度公司实现收入85.75亿元(yoy+7.91％),归母净利润17.59亿元(yoy+24.35％),扣非归母净利润16.40亿元(yoy+15.84％),其中2023Q3实现收入17.84亿元(yoy-25.02％),归母净利润约1.53亿元(yoy-58.26％),扣非归母净利润约0.99亿元(yoy-72.80％)。

   新冠相关收入高基数,公司业绩短期承压

   2022年下半年受新冠用药需求提升影响,公司连花清瘟等抗感冒类产品快速放量,实现收入43.18亿元;2023年上半年新冠疫情得到控制,终端需求下降,抗感冒类业务实现30.88亿元,收入呈现环比下降趋势。2023H1起院内诊疗持续复苏;心脑血管类产品恢复性增长;芪苈强心联合标准化治疗降低慢性心衰主要复合终点事件发生风险较对照组下降22％;《美国医学会杂志》(IF=120.7)刊登研究论文,发现通心络可使急性心梗死亡风险降三成,芪苈强心胶囊与通心络胶囊循证证据进一步升级,市占率有望持续提升。

   在研品种丰富,新品获批有望贡献增量业绩

   2023年前三季度内公司收到多个国家药监局签发的药品临床试验批准通知书,包括用于胃肠型感冒的藿夏感冒颗粒、用于肌萎缩侧索硬化症督元虚损证的参蓉颗粒与其他化药创新药等,同时有4个中药创新药正开展临床三期试验。2023Q3用于糖尿病视网膜病变的芪黄明目胶囊获批,有望贡献增量利润。

   盈利预测、估值与评级

   考虑新冠相关高基数收入仍需持续消化,我们预计公司2023-2025年收入分别为105.65/129.32/153.90亿元(原值为109.15/138.06/167.80亿元),同比增速分别为-15.70％/22.40％/19.01％;归母净利润分别19.80/23.94/28.04亿元(原值为22.45/27.94/32.70亿元),同比增速分别为-16.16％/20.93％/17.11％,EPS分别为1.19/1.43/1.68元/股,3年CAGR为6％,对应PE分别为19/16/13倍。鉴于政策利好中药创新发展,公司为国内具备高商业转化能力的中药创新龙头,公司创新中药产品有望持续增长。参考可比公司相对估值,我们给予公司2024年20倍PE,目标价28.66元,维持"买入"评级。

   风险提示:利润下滑风险、原料供应风险、行业竞争加剧、产品推广不及预期等