良品铺子(603719):加速开店拖累短期业绩,长期发展可期

事件:

   公司发布2023年三季报,前三季度实现营收59.99亿元,同比-14.33％;实现归母净利润1.91亿元,同比-33.43％;实现扣非归母净利润1.22亿元,同比-44.23％。

   电商拖累营收增长,直营开店效果亮眼:

   公司前三季度实现营收59.99亿元,同比-14.33％,其中23Q3实现营收20.13亿元,同比-4.53％。其中Q3电商业务销售额同比-19.42％,主因线上大盘下降,以及性价比诉求下,高端需求有所分流,价格战略有加剧。加盟业务同比-7.06％,其中Q3净闭店47家。直营门店业务同比+35.33％,其中Q3净开92家门店,同时转型大店也带动整体结构调整,Q3店均同比+3.60％。团购业务同比+7.83％,主因中秋国庆团购支撑。

   加速开店增加费用投放,性价比诉求拖累毛利表现:

   公司前三季度实现归母净利润1.91亿元,同比-33.43％,其中23Q3实现归母净利润0.02亿元,同比-97.88％。利润大幅下滑主因公司在Q3集中新开直营门店145家,且均为大店,增加费用归集,推动销售费用率+2.30pct至20.70％。此外性价比需求下,各业务毛利率均有所降低,其中团购、直营毛利率分别同比-6.38、-4.97pct,Q3整体毛利率同比-2.06pct至27.74％。

   转型大店加速布局,量贩零食差异定位:公司转型PRO大店,Q2、Q3分别新开243、291家,保持快速开店趋势,整体开店速度得以印证,叠加原有店型改店预计将实现进一步突破。PRO大店扩充咖啡、烘焙等高频消费品类,带动客单数提升,在当前零食量贩挤压之下,仍然实现店均同比增长,验证门店韧性。零食顽家进驻零食量贩店赛道,高效周转承接大众消费需求,契合当前零食店快速扩容东风,与良品形成差异门店定位体系。

   投资建议:

   结合公司业绩,我们将2023年收入预期由113.04亿元调整至90.11亿元,将利润预期由4.37亿元调整至3.08亿元。预计2023-2025年营收增速分别为-4.5％、+15.2％、+15.5％,归母净利润增速分别为-8.3％、+29.4％、+23.9％。给予买入-A投资评级,6个月目标价23.00元,对应2023年30XPE。

   风险提示:开店速度不及预期、零食量贩店竞争加剧、食品安全问题。