雷赛智能(002979):3Q23费用投入加大,变革之下营收加速增长

3Q23业绩略低于我们预期公司公布3Q23业绩:1-3Q23期间公司实现收入约10.5亿元,同比增长12.1％,归母净利润约为0.92亿元,同比下滑55.9％,扣非净利润约为0.78亿元,同比下滑41.1％。其中3Q23期间公司实现收入3.4亿元,同比增长28.1％;归母净利润0.17亿元,同比下滑82.6％;扣非净利润约为0.13亿元,同比下滑40.53％。由于3Q22公司固定资产处置产生较多收益,且本期股权激励分摊费用较多以及变革下的费用投入加大导致本期业绩增长低于预期。

   发展趋势变革成效初显,营收端逆势大幅高增。根据MIR数据,3Q23整体OEM市场同比下滑9.3％,而3Q23期间公司整体收入实现28％的较高增速。拆解来看,我们认为是公司的产品延展、渠道扩张和新兴行业的增长点持续奏效:1-3Q23期间公司伺服业务同比增速仍然超过50％且PLC等控制产品也有较高增长,而下游的支撑行业主要为光伏、半导体、特种机床等。从销售渠道来看,3Q23期间公司的增量部分主要为经销体系贡献。整体来看,我们认为公司此前投入较多的管理变革在3Q23初步显现成效。

   毛利率稳健,扣除股权支付与去年同期的处置收益整体净利润仍然一定增长。3Q23期间公司毛利率约为36.3％,环比下滑1.2ppt,同比下滑2.0ppt,我们认为主要是由于公司伺服业务毛利率相较于控制技术业务和步进业务较低且增速较快,进而使得综合毛利率有所下滑。表观来看,公司归母净利润3Q23同比下滑83％,但一方面3Q22处置上海兴雷股权产生一次性转让收益8509万元,且3Q23支付股权激励费用(2023年全年约为4568万元)。因此如若还原扣除相关部分,3Q23公司扣非净利润同比增长10.2％左右。

   公司费用投入加大,整体焕发新机。3Q23期间公司销售、管理、研发费用率分别同比变化0.9/-1.1/-0.1ppt,环比变化1.3/0.4/2.3ppt至11.1％/6.7％/16.3％,公司营销体系建设投入加大以及研发端新品投入增加导致整体费用率略有上涨。

   盈利预测与估值由于费用投入增加我们下调2023/24年净利润29％和11％至1.4/2.1亿元,对应当前股价约为2023/24年36.8/23.2x市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到近期估值中枢有所回调,我们小幅下调目标价12％至22元,对应2023/25年约为50x/32x市盈率。对比当前股价仍有37％的上涨空间。

   风险需求不及预期,变革进度不及预期,费用投入波动加剧。