江铃汽车(000550):3Q23业绩稳健,电动智能化转型提速

3Q23业绩符合我们预期公司公布1-3Q23业绩:收入235.08亿元,同比+6.70％;归母净利润10.09亿元,同比+40.75％。3Q23收入80.79亿元,同比+3.46％,环比+2.22％;归母净利润2.8亿元,同比+5.76％,环比-48.77％。符合我们预期。

   发展趋势商用车业务有一定修复,SUV景气高涨支撑营收稳健增长。1-3Q23公司实现整车销售221,096辆,同比+6.46％。其中轻客/卡车/皮卡55,094辆/46,139辆/39,530辆,同比+1.61％/-8.70％/-19.52％;SUV乘用车80,333辆,同比+49.33％。3Q23公司实现整车销售74,746辆,同比+4.23％。其中轻客/卡车/皮卡21,748辆/14,349辆/12,115辆,同比+8.89％/+5.95％/-8.82％;SUV乘用车26,534辆,同比+6.52％。往前看,我们认为,3Q23轻卡、福特高端皮卡等投产上市,有望驱动商用车板块加速修复,叠加乘用车板块需求保持强劲,为公司营收增长注入长期动能。

   盈利能力稳中向好,费用管控成效显著。1-3Q23毛利率为15.37％,同比+1.02ppt;3Q23毛利率为16.58％,同比+0.33ppt,环比+0.57ppt。盈利能力实现同环比稳健增长主要系:1)销量增长下规模效应兑现,摊平部分刚性成本;2)原材料成本有所下降。公司费用管控能力较强,3Q23销售/管理/财务费用率为4.49％/2.67％/-0.73％,同比-0.48ppt/-0.31ppt/-0.30ppt。研发投入保持高位,研发费用率同比+0.29ppt至4.99％。净利润环比下滑较多主要系少数股东损益波动影响。1-3Q23,经营活动现金流净额为24.16亿元,同比转正。我们认为,受益于成本端价格回落、费用端精细化管控和产品端结构改善,公司盈利空间有望进一步释放。

   产品组合加速升级,新能源转型不断深化。公司产品矩阵不断完善,于8月发布新款江铃福特领睿,9月发布轻卡力作江铃凯威蓝鲸,10月上市福特全顺T8并配置6款共创房车引领品类创新。公司加快布局新能源板块,6月发布江铃乐行新品牌与全新纯电轻卡平台,9月与百度签订战略合作框架协议聚焦智驾技术研发。我们认为,公司在巩固轻型商用车优势的同时加快乘用车业务布局,产品换代及新品推出齐头并进,有望乘新能源和智能化发展东风为业绩贡献新增长点。

   盈利预测与估值由于盈利能力逐步提升,我们上调2023/2024年净利润12.7％/7.7％至11.86亿元/12.26亿元。当前A股股价对应2023/2024年13.4倍/13.0倍P/E。维持跑赢行业评级,同步上调A股目标价9.7％至21.5元,对应2023/2024年15.7倍/15.1倍P/E,上行空间16.8％。

   风险新车销量不及预期,盈利修复不及预期。