良品铺子(603719):Q3营收降幅收窄,业绩短期承压

Q3营收降幅收窄,静待利润修复。23Q1-Q3公司实现营收60.0亿/-14.3％,归母净利润1.9亿/-33.4％,扣非归母净利润1.2亿/-44.2％。单Q3季度公司实现营收20.1亿/-4.5％,归母净利润2.0百万/-97.9％,扣非归母净利润-2.1百万/-102.3％。公司盈利能力承压,主要受市场及平台变化影响,线上渠道营收下降,固定费用占比增加。

   电商承压,直营及团购业务持续增长。分经营业态看,23Q3公司电商/加盟/直营/团购业务销售额分别为8.5/6.7/6.0/1.2亿,分别同比-19.4％/-7.1％/+35.3％/+7.8％。分地区看,23Q3公司华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他地区销售额分别为6.2/2.2/1.9/1.8/0.6/9.7亿,分别同比+2.8％/+8.3％/+12.4％/+29.5％/+20.7％/-16.8％。

   线下拓店节奏稳健。公司23Q3加盟/直营门店新开146/145家,关闭193/53家,净减47家/净增92家至2029/1315家,23Q3净增门店45家,期末总门店数为3344家;分地区看,公司23Q3华中/华东/西南/华南/西北/华北地区分别净增33/-5/10/5/1/1家门店。2023Q3已签约待开业门店共39家,其中加盟/直营分别为32/7家。

   23Q3毛利率降低,费用率上升,盈利短期承压。公司23Q1-Q3毛利率为28.5％/+0.4pct,期间费用率为24.4％/+1.3pct,其中销售/管理/财务费用率分别为19.2％/5.4％/-0.2％,分别同比+0.8/+0.3/+0.2pct,净利率为3.2％/-0.9pct。单Q3季度毛利率为27.7％/-2.1pct,期间费用率为26.5％/+3.6pct,其中销售/管理/财务费用率分别为20.7％/5.9％/-0.1％,分别同比+2.3/+0.9/+0.4pct,净利率为0.1％/-4.3pct。

   投资建议:公司聚焦核心品类研发,精细化运营;量贩零食店快速崛起趋势下,公司积极探索布局,有望打造第二增长曲线。预计公司2023/2024/2025年归母净利分别为3.3/4.0/4.9亿元,维持"增持"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险。